东方证券-固定收益专题报告：美国通胀明年或上行，对国内债市影响几何？-200929

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研究结论从全球来看，08年金融危机后，虽然全球央行大幅宽松，但并没有大幅通胀出现，主要有五大原因：第一、全球化极大地丰富了全东方证券球商品供给，企业生产力大幅提高。

第固定收益专题报告二、科学进步提高生产效率，进一步降低一般商品成本。

第三、垄断美国通胀明年或上行企业对工资的议价能力越来越高。

在这三大因素影响下，菲利普曲线逐对国内债市影响几何？渐失效。

第四、贫富差距扩大使得全社会消费能东方证券力下降，对通胀形成抑制。

第五、人固定收益专题报告口增速放缓及人口老龄化，进一步使得实际利率降低。

虽然，这轮宽松周期看似与美国通胀明年或上行08年金融危机似曾相识，但影响通胀的几大因素都发生了明显变化。

第一、逆全球对国内债市影响几何？化风潮渐起。

第二、本轮新冠疫情引起的危机更多是外部冲击，而非经济内生性的调整，但触发了全球范围内货币和东方证券财政政策前所未有的一致宽松。

首先、全球财政支持规模和范围都远超金融危固定收益专题报告机时期。

其次，美国通胀明年或上行全球货币政策宽松规模也远超金融危机。

对国内债市影响几何？第三、与08年金融危机大为不同的是，目前全球银行体系状况良好，本轮货币和财政的刺激资金都切实流向了实体。

08东方证券年金融危机时期，银行获得的大量资金更多转换为了超储，并没有直接投入到实体中。

而本轮各国央行出台的刺激计划均将固定收益专题报告资金直接投放给实体，美联储甚至直接为“堕落天使”提供流动性支持，银行超储则基本保持平稳。

美国通胀明年或上行第四、本轮货币投放对低收入群体的影响更大，失业人员的收入和支出水平甚至超过疫情前。

从实际情对国内债市影响几何？况来看，“M1*流通速度同比”可以衡量货币发行数量增速，其走势可以近似等于“实际经济增速+通胀同比+房价同比+股价同比”，且“M1*流通速度同比”具有领先性。

2020年5月至7月，美国货币发行数量增速已从30%左右飙升至105%左右，按滞后9个东方证券月来推算，2021年2月开始，货币超发的影响将开始显现。

中性假设下，预计明年美国核心PCE同比将大幅上行至目标值固定收益专题报告2%以上。

从4月至今，TIPS隐含通胀美国通胀明年或上行预期指标已持续上行。

美国通胀上行对国内债市的影对国内债市影响几何？响路径分为实体和金融两方面：第一、金融方面：如果美国通胀预期上行，将使得美债利率上行。

短端方面，主要通过利率平价影响东方证券国内债市，对国内货币政策空间形成制约。

目前1年国债利率在2.5%-2.固定收益专题报告6%左右，已经与隐含水平相当，若美债短端利率上升，将会对我国货币政策形成制约。

从美国通胀明年或上行中长端利率来看，其实主要通过情绪影响国内债市。

第二、实体方面：美国基本面向对国内债市影响几何？好带动外需好转，提振我国出口，对债市影响偏空。

加剧了中国输入性通胀东方证券的风险。

中国PPI不仅受到国内供求关系的影响，也与海外保持联动性，中美P固定收益专题报告PI走势基本一致。

6月至8月，美国制造业PMI已大幅回升至56，中国制造业PM美国通胀明年或上行I持续在51左右水平，而PMI在大拐点上对PPI具有领先性。

风险提示如果货币政策大幅收紧，将影响我们对对国内债市影响几何？债市的判断。

美国党争因素可能对于重大政策议东方证券程产生阻滞效应。