华安证券-龙蟒佰利-002601-海绵钛项目获批，产业链一体化战略进一步推进-200929

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事件描述：9月29日，公司发布重要公告公告显示：公司董事会审议通过了年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目议案；由攀国投集团牵头，攀枝花钒钛华安证券投资基金、攀枝花钢城集团、四川龙蟒矿冶（龙蟒佰利全资子公司）、安宁股份共同发起组建攀枝花合聚钒钛资源发展有限公司，注册资本1亿元，持股比例分别为40%、30%、10%、10%；为无害化处理公司化工石膏等固体废料，公司拟与河南百奥恒新材料公司成立合资公司，公司以3000万元出资额持股40%；董事会审议通过《关于增资收购东方钪业并向东方钪业转让荣佳钪钒股权的议案》，本次交易完成后，公司将持有东方钪业51.72%的股权而成为控股股东，公司还拟将所持有的河南荣佳钪钒科技60%股权转让给东方钪业，届时荣佳钪钒将成为公司二级子公司。

核心观点：高端海绵钛材料是公司钛产业链条向下游延伸的关键环节海绵钛是四氯化钛经过还原反应得到的呈海绵状的金属钛，是生产高端钛合金材龙蟒佰利料的主要原料。

海绵钛是公司钛产业链条向下游延伸的关键环节，将与公司氯化法钛白粉产业链产生联动，在实现资源高效利用的同时还能增强公司抵御002601各类风险的能力。

该项目拟投海绵钛项目获批资金额18.56亿元，建设周期2年，建设地址位于云南省禄丰县。

项目议案的通过标志着该海绵钛技改建设将进入实质实施阶段，将有望为公产业链一体化战略进一步推进司带来新的增长点。

公司将进一步加深与攀枝花地区核心钒钛企业的合作，提升公司钒钛资源的综合利用能力此前公司于7月7日披露，其与华安证券攀枝花人民政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》，双方协议共同推进攀西地区钒钛磁铁矿资源高质量开发利用，公司计划在未来5年累计投资140亿元人民币,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。

此次公告披露的参股攀枝花合聚钒钛资源发展有限公龙蟒佰利司，是龙蟒佰利推进钒钛磁铁矿资源高效利用的实质性行动，将加深公司攀枝花地区钒钛产业链深度合作，未来有望大幅提升公司对钒钛资源的综合利用能力。

副产物的002601高效利用将提高一体化程度，有望进一步降低公司综合成本此次公司公告披露将与河南百奥恒新材料公司合资成立新公司，新公司主要业务为以龙蟒佰利钛白粉生产过程中产生的化工石膏为原料生产新型建材。

副产物资源的综合利用海绵钛项目获批是龙蟒佰利一体化链条的核心环节之一。

自上产业链一体化战略进一步推进市以来，公司在能源、环保及资源综合利用等配套项目的固定资产投资额达到21.13亿元，充分体现了公司对资源一体化、精益化高效利用的经营理念。

此次综合利用化工石膏华安证券合资公司的成立，将有望促进公司化工石膏副产物的高价值化利用，降低公司的综合成本。

收购东方钪业、梳理公司钪产业链条有望促进相关业务快速发展在增资控股东方钪业并向东方钪业转让荣佳钪钒股权的交易完成后，公司将不再直接持有荣佳钪钒的股权，荣佳钪钒成龙蟒佰利为东方钪业全资子公司，公司的二级子公司。

经过本次交易及结构调整，龙蟒佰利的钪产业链条有望得到加强，同时管理体系更002601加清晰，有望促进公司钪产业的快速发展。

投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为31.23、37.5海绵钛项目获批2、52.87亿元，同比增速为20.4%、20.2%、40.9%。

对应PE分别为16.72/产业链一体化战略进一步推进13.92和9.88倍。

给予“买入华安证券”评级。

风险龙蟒佰利提示疫情影响海外钛白粉需求，国际局势影响公司产品出口和原料进口，氯化法钛白粉产能提升进度不达预期，氯化法钛白粉技术扩散的风险，海绵钛项目落地进度不达预期。