华安证券-志邦家居-603801-多品类齐头并进，全渠道乘势争先-200929

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深耕华安证券厨柜20余年，“大定制”扬帆起航，扩张提速。

志邦从1998年开始深耕厨柜20余年，厨柜业务规模志邦家居行业第二，2015和2018年又分别引入衣柜和木门业务，完成了从单一品类向“大定制”进军的布局。

公司股权结构稳定，注重团队建设，2019年底和2020年初分别实施了2次股权激励，有助于激活团队潜力，为公司加速发展603801带来动力。

近年来多品类齐头并进公司收入业绩持续增长，盈利能力稳步提升，近期扩张步伐加快。

2020年Q2单季的营业收入同比增长22.22%，归母净利润同比增长21.44%，Q2单季收入增速全渠道乘势争先为行业第一。

品类扩张华安证券顺利，衣柜业务是中期成长的重要支撑点。

公司志邦家居厨柜业务的收入规模行业第二，开店数和单店收入行业领先但仍有较大提升空间。

2015-2019年，公司衣柜的收入占比从1.89%上升至24.79%，年复合603801增长率高达139%。

2多品类齐头并进018年木门业务的加入，进一步丰富了全屋定制的品类。

主动赋能经销体系，大宗业务有望持续放量，整全渠道乘势争先装初探。

渠道多元华安证券化是家居行业近年来重要的发展趋势，志邦已完成全渠道布局。

2020年上半年，直营、经销、大宗、海外的收入占比分别为5.70志邦家居%/60.15%/27.49%/1.96%。

在零售市场，公司有主动赋能经销商的基因，面对疫情更积极帮扶经销商，与各级代603801理商共进退。

2019年多品类齐头并进公司重组整装渠道团队，重构整装产品体系，以“志邦”和“IK”双品牌运营，为未来整装业务的开拓打下坚实基础。

工程业务方面，公司拥有丰富的项目经验以及成熟的大宗业务管理体系，大宗业务的收入占比从2015年的12.71%提升至2019年的21.59全渠道乘势争先%，后续大宗收入有望搭乘精装修红利持续放量。

华安证券投资建议。

预计公司2020-2022年分别实现营收34.40/45.34/57.31亿元，同比增长16.1%/31.8%/26.4%，实志邦家居现归母净利润3.62/4.43/5.57亿元，同比增长9.8%/22.4%/25.9%。

2020年6038019月28日收盘价30.84元对应PE为19.05X/15.56X/12.36X。

2019年Q4的竣多品类齐头并进工面积占到全年累计竣工面积的51.35%，2020年8月竣工累计降幅继续缩窄，维持2020全年地产竣工修复的判断。

地产竣工修复将带动下游家居市场回暖，行业层面公司全渠道乘势争先有望受益。

公司层面，志邦在管理上注重团队建设和华安证券干部年轻化，上市后实施2次股权激励来激发团队活力。

品牌志邦家居影响力和产品竞争力强，第九代展厅巩固终端竞争力。

公司拥有主动赋能经销商的基因，面对疫情积603801极帮扶经销商，有望在行业加速集中的过程中攫取更大的市场份额。

成多品类齐头并进长性方面，厨柜业务规模第二，衣柜和大宗业务是中期成长的重要支撑点。

长期看好公司全渠道乘势争先加速扩张跻身国内一线定制龙头的发展潜力。

首次覆盖，给予华安证券“买入”评级。

风险提示地产销售及竣志邦家居工回暖不达预期，渠道扩张速度不达预期，疫情反复导致居民购买力下降。