东吴证券-9月经济数据前瞻：水波微澜-200929

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在经历8月份的全面改善后，9月经济修复出现小幅反复：工业生产大概率小幅回调、基建东吴证券延续疲弱、地产销售重回个位数增长、餐饮消费修复出现反复。

但得益于8月经济数据尤其是工业的强劲增长，预计三季度GDP同比增速回升至4.8%-5.2%9月经济数据前瞻左右。

我们有一定的理由认为工水波微澜业生产同比增速可能在9月份出现小幅回调。

在8月规上工业增加值创下疫情以来5.6%高点以后东吴证券，工业生产能否继续走强？基于对基数和高频数据等多层面分析，我们预计9月工业生产增速有较大的可能出现小幅回调。

一是基数带来的波动，去年9月规上工业增加值同比增长5.8%，高于8月份的4.4%，亦高于全年5.7%的同比9月经济数据前瞻增速。

二是9月份气温偏低，江南地区9月中下旬平均气温是1981年以来同期第三低，根据中国煤炭市场网披露数据，“国内火电企业的电煤日耗水平普遍比8月下旬的高水波微澜点下降了20%左右”，若考虑降雨偏多对水电的支撑，整体发/用电量的回落要小于电煤日耗。

第三方面，我们统计了主要分行业开工率等高频数据（表1），东吴证券汽车、涤纶、PTA等开工率同比回落，水泥和高炉开工率的同比改善较为温和。

出口恒强，投资震荡，9月经济数据前瞻消费复苏出现反复。

8水波微澜大枢纽港口的集装箱吞吐数据可以作为外贸走势的重点监测指标，从上旬和中旬数据来看，该指标同比增速在7.2%左右，8月份为6.4%（图1），意味着9月份出口可能继续保持在较高的增速水平。

投资方面，我们统计的全国23个省市的重大项目投资完成进度来看，19个省市在6月或7月份左右完成了“赶工”（即投资完成进度已经超过时序进度），这可能是6月份以来基建投资持续不及市场预期的关键原因；9月份以来水泥价格和开工率虽有上行（图2），但并未出现明显的超季节性东吴证券回升，预计9月份基建投资也难以因为开工旺季而走强。

地产高景气度可能出现边际回落，具体体现在30城销售增速9月经济数据前瞻重回个位数增长（图3）。

消费方面，需要关注的是，餐饮服务并未在8月份基础上明显回升反而再度出现小幅下挫（图5），显示了疫后消费水波微澜的疲软；但由于开学季购车等因素，9月汽车零售仍然保持了相当强劲的增长，前三周零售同比增长16%（图4），8月前三周同比12%。

CPI下行再提速，PPI快速上东吴证券行进入阶段性调整。

9月经济数据前瞻尽管因为内需的渐进修复，CPI中非食品项有望延续触底弱回升的趋势，但因为猪肉价格自去年8月份开启的“飙涨”模式，CPI同比将跟随食品项大幅下行（图6），预计9月CPI同比回落至1.6%左右，重回“1时代”。

PPI方面，海外疫情反弹、财政刺激悬而不决，国际水波微澜油价结束疫情以来的趋势上行（图7）；国内投资修复进入高位震荡阶段、消费复苏持续偏弱；翘尾因素的支撑结束。

综合海内外需求和翘尾因素来看，前期PPI的快速上行结束，预计9月份P东吴证券PI同比在-1.9%左右，仅较前值微弱回升0.1个百分点。

表内信贷季节性回升，社融存量增速继续9月经济数据前瞻上行。

季末表内信贷本身将出现季节性回升，同时考虑到实体经济修复对信贷需求的支撑，预计9月新增水波微澜银行信贷在1.7万亿左右，与去年同期基本持平。

社融仍有支撑，一是Wind统计的股权和企业债东吴证券券融资（图8）虽环比双双回落，但相较去年同期而言并未出现明显缩量的情况；二是非标方面，用益信托网公布的集合信托发行市场仍然保持了较高的热度；三是政府债券方面，国债和地方债净融资合计达到9300亿元（图9），相较去年同期多增超过5000亿元。

预计9月新增社融3.2万亿，存量增速有望进一步上行9月经济数据前瞻至13.4%-13.5%左右。

风险提示：高频数据水波微澜与经济硬数据出现背离。