国金证券-山东赫达-002810-纤维素醚应用不断拓展，植物胶囊快速增长-200929

《国金证券-山东赫达-002810-纤维素醚应用不断拓展，植物胶囊快速增长-200929（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-山东赫达-002810-纤维素醚应用不断拓展，植物胶囊快速增长-200929（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资逻辑山东赫达是国内第一、全球第四的纤国金证券维素醚供应商。

公司山东赫达主营非离子型纤维素醚，主要应用领域包括建材、医药、食品等。

公司目前拥有建材纤维素醚接近3万吨产能，医药食品002810级产能4000吨，植物胶囊产能90亿粒产能，其中植物胶囊是纤维素醚的重要应用延伸。

我们认为纤维素醚应用不断拓展公司未来的成长一方面体现在植物胶囊销量的增长，另外得益于纤维素醚在医药、食品等高附加值应用领域的不断拓展，公司的盈利结构将持续优化。

未来，随着公植物胶囊快速增长司年产4万吨纤维素醚（1万吨医药食品级纤维素醚、2万吨建材级纤维素醚及1万吨涂料级纤维素醚）的达产，公司的业绩有望持续增长。

植国金证券物胶囊高速增长。

目前全球每年空心胶囊约18.1亿美金市场，使山东赫达用量大约1万亿粒，其中植物胶囊市场约4.91亿美元，消费量约1400亿粒。

目前植物胶囊在欧洲一些发达国家已经得到推广，以每年20002810%左右的速度增长。

公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到纤维素醚应用不断拓展植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。

子公司赫尔希胶囊销植物胶囊快速增长售收入由2017年2943万增长至2019年1.09亿元，2020年上半年公司植物胶囊销售收入达到9347万，同比增长64%。

目前公国金证券司植物胶囊产能约90亿粒，根据公司公告，预计在2022年公司植物胶囊产能扩产至200亿粒，2025年规划扩产至500亿粒。

医药山东赫达、食品级纤维素醚持续渗透，建材级纤维素醚受益于下游客户集中度提升。

公司主要生产高端002810的建材级纤维素醚产品，得到意大利马贝、法国圣戈班、德国可耐福公司的认可。

国内方面，受益于下游建材企业集中度的提升，公司在西卡纤维素醚应用不断拓展德高、东方雨虹、金隅砂浆、三棵树、亚士漆等建材头部公司的销量不断增长。

我们认为，在整个行业集中度提升的背景下，公司建材级纤维素醚产品将植物胶囊快速增长在国内占据更多市场份额。

盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润2.68亿元、3.37亿元、4.03亿元；EPS分别为1.4元、1国金证券.8元和2.1元。

公司植物胶囊快速放量，纤维素醚产在食品、医药、山东赫达日化等领域持续渗透，我们给予公司2021年30倍PE，目标价53.15元。

首次覆002810盖，给予“买入”评级。

纤维素醚应用不断拓展风险提示产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动。