民生证券-克明面业-002661-员工持股计划草案点评：激励力度较高，考核目标以中长期利润增长为导向-200930

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一、事件概述9月民生证券29日，公司发布2020年第一期员工持股计划草案，拟对不超过20位核心员工授予492万股公司股份，涉及金额约2955万元。

二、分析与判断受让价格激励作用较高，充分绑定核心管克明面业理层此次激励计划拟对不超过20位核心员工授予公司股份492万股，资金由参与员工自筹解决，筹资上限约2955万元。

计划涉及股票全部来自于公司回购专用账户内已回购股票，约占公司当前总股本的1.47%，无需在二级市场中另002661行回购股份。

本计划受让股票价格为6.00元/股，为2019年8月16日至2020年7月29日公司回购股份均价11员工持股计划草案点评.99元的50%。

以公司9月29日收盘最新股价20.36元计算，若此次激励计划覆盖人员获授予激励力度较高股份全部得以行权，获利空间约为239%，激励力度较高。

此次激励计划，总经理陈宏认购比例为38.18%；三位副总经理中张晓/杨波/张军辉认购比例分别为18.28%/8.12%/4.06%，其中杨波、张军辉目前未持有公司股份；16位中层管理人员考核目标以中长期利润增长为导向及其他员工合计认购比例为31.36%。

本计划对中高层管理人员覆盖面民生证券较广，特别对未持有公司股票的管理人员绑定力度较大。

锁定期较长，考核指标以利润为导向此次激励计划存续期为48个月，自股票过户至克明面业员工持股计划之日起锁定期为12个月。

考核期为2002661020~2022年，并将根据年度考核结果分三批将股份归属至各持有人，各批次归属比例为40%/30%/30%。

计算公式为：持有人实际可归属权益=员工持股计划草案点评持有人计划归属权益（年度归属比例）×公司业绩考核归属比例×个人绩效考核系数。

以2019年为基数，激励股份100%执行的要求为：20年净利润增速不低于+38%、20~21年累计不低于+190%、20~22年累计不低于+350%；折合20年净利润2.85亿元、20激励力度较高~21年累计净利润5.99亿元、20~22年累计净利润9.30亿元。

分拆考核目标以中长期利润增长为导向至各年则20~22年需分别完成净利润2.85/3.15/3.30亿元，同比增速分别为+38%/+10%/+5%。

按照公司披露，若持股计划股份全额认购完毕，上市公司费用摊薄情况为：2020-2023年分别为319.69万元、1721.民生证券43万元、663.98万元、245.92万元。

考虑到前期公司发布三季度业绩预告，今年前三季度预计实现归母净利润2.59~2.72亿元，同比+95%~+105%，克明面业预计今年顶格完成解锁条件的难度不大。

此后两年002661利润增速要求不高，分别仅为+10%/+5%。

疫情助推今年业绩，品牌推广及渠道建设加强，基本面持员工持股计划草案点评续向好20H1疫情因素推动下游需求旺盛，公司凭借强大的品牌力和完善的KA销售渠道布局保证了收入端高增；通过调整产品结构提升高毛利产品占比，同时降低促销力度，保证利润端高增。

根据业绩预告，今年前三季度激励力度较高实现归母净利润2.59~2.72亿元，同比+95%~+105%，全年业绩高增态势已定。

品牌推广方面，公司形成以电视媒体覆盖考核目标以中长期利润增长为导向传统家庭消费人群、以网络热剧覆盖年轻消费者、以高铁、户外广告覆盖高端商务人士的多层次品牌推广策略，同时启动短视频运营项目，聘请刘涛担任新的品牌代言人，持续提升品牌层次和品牌曝光度。

渠道建设方面，公司围绕新品开发、渠道建设、终端建设、品牌传播等维度打民生证券出组合拳，有效促进了主要产品的销售增长。

20H1主业产品营收同比增长超2克明面业5%；非油炸方便面产品营收同比增长超80%。

三、盈利预测与投资建议预计2020-2000266122年收入37.66/42.97/48.17亿元，同比+24.1%/+14.1%/+12.1%。

归属上市公司净利润3.57/3.69/4.17亿元，同比+72.6%/+3.5%/+12.9%，折合EPS为1员工持股计划草案点评.09/1.12/1.27元，对应PE分别为19/18/16倍。

公司目前估值低于其他食品行业对应2020年业绩的31倍估值（算数平均法，剔除异常值），公司全年业绩高增长的确定性较高，未来激励力度较高利润增速可期，维持“推荐”评级。

四、风险提示米面产品市场接受度下降，财务费用失控，考核目标以中长期利润增长为导向食品安全问题等。