山西证券-航空行业深度报告：“双节”助力内线复苏，密切关注国际客运转折-200929

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放眼长山西证券期，行业增长空间广阔。

2020年上半年，新冠疫情在全球范围内蔓延，给民航产业造成巨大冲击，但我国航空出行渗透率仍有待提升，疫情过后我国RPK有航空行业深度报告望继续以高于行业平均的速度增长，所以我们认为民航业存在很大的增长空间。

旺季助力内线复苏，关注国际客“双节”助力内线复苏运转折。

国密切关注国际客运转折内疫情管控取得积极成效，暑运旺季下内线持续回暖。

随之而来的国庆中秋双节，由于居民出行信心的提振，需求有望持续释放，我们认为国内客山西证券流恢复的确定性较强。

近期新冠疫苗研发提速，疫苗的落地将会降低国际航线的不确定性，航司业绩有望迎来全面反弹，建议密切关注航空行业深度报告国际客流拐点。

油汇环境驱动行业“双节”助力内线复苏回暖。

受疫情影响，油价低位或将维持一段时间，对受新冠疫情冲击严重的航空业来说无疑产生一定利好，作为航空公司密切关注国际客运转折成本的最大组成部分，将为航空业带来较为可观的减负。

此外，下山西证券半年相对温和的汇率环境也有望促进航空业绩修复。

疫情之下民航业的格局与逻辑：三大航凭借绝对的运力优势，抢占枢纽和时刻资源，形成了行业寡头垄断；民营航空公司通过低成本、差异化服务寻求发展，在疫情下高客座率、高运营效率的优势航空行业深度报告得到发挥，同时，三大航较高的固定成本拖累了业绩，低成本航空公司受负面影响较小。

小航空公司有望最早修复疫情造成的损失，三大“双节”助力内线复苏航则需要更长的时间来消化。

行业评级：总体来看，民航业至暗时刻已经过去，Q2多家航司已实现经营性现金流同比转正，在密切关注国际客运转折暑运旺季以及即将到来的国庆中秋双节推动下，后续国内客流恢复确定性较强。

目前疫苗研制加速，若研制成功并大规模投入使用，海外航线有望迎来复航，叠加目前相对温和的油汇环境，我们认为后续航司业绩有望逐步恢复山西证券，首次行业评级为“看好”。

投资策略：我们认为民航选股一是关注运量恢复快、有望较早实现扭亏的低成本民营航空；航空行业深度报告二是关注内线占比较高、业绩弹性大的大型航空公司。

推荐关注：1）典型低成本民营航空公司春秋“双节”助力内线复苏航空；2）主营国内支线的华夏航空；3）国内航线占比较高的南方航空。

风险提示：疫苗落地进度不及预期；海外疫情反复；境外输入病例控制不力；宏观经济下行；油价上涨；汇密切关注国际客运转折率大幅波动。