华泰证券-科博达-603786-受益于车载USB市场的快速增长-200930

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车载USB业务盈利贡献逐步提升，2022年毛利润占比预计达9.5%预计20华泰证券22年车载USB收入占比达8.3%，毛利润占比达9.5%。

本文分析了车载充电端口的现状、发展趋势，包括技术、市场规模等，以及未来几年给科博科博达达的收入和毛利润贡献。

科博达从2016年开始布局车载USB充电产品，预计该业务2020-2022年收入占比分别达7.8%、7.9%、8.3%，毛603786利润占比分别达8.2%、8.7%、9.5%。

总受益于车载USB市场的快速增长体而言，在原有业务保持持续增长的情况下，USB充电设备将是科博达新的增长点之一。

我们预计公司2020-2022华泰证券年EPS为1.24/1.74/2.04元，维持“增持”评级。

车载USB的发展趋势：Type-C数量增加，增加快充、PD等功能我们认为车载USB的发展趋势将伴随电子产品充电发展而升级，科博达主要是普及Type-C接口、支持快充和PD协议。

我们判断2020年智能手机USB-C端口占比超过50%（USB-C替代U603786SB-A），车载大功率快充USB-C占比将逐步提升。

其次，由于不同电子产品支持的快受益于车载USB市场的快速增长充协议不同，未来汽车配备的快充组合可能是带有PPS（可编程控制器）PD和USB-C，好处是能够支持大多数快充协议，可以通过编程升级协议，并且能够动态负载共享，实现多个端口间共享最高100W供电功率。

预计2022年全球车载USB市场规模相对于20华泰证券20年增幅达29%车载USB市场规模受益于单车价值量提升。

车载USB产品价格与功能、参数相关科博达度较大，一般规律是普通USB价格低于高功率或者高速传输USB，普通USB-A价格低于普通USB-C。

根据我们的测算，2022年全球和中国车载USB市场规模分别为541亿元、157亿元，2022年全球车载USB市场规模相对于2020603786年增幅达29%。

车载USB将成为科博达新的增受益于车载USB市场的快速增长长点之一车载USB预计在2020年大规模供货，主要来自公司2018-2020年取得的上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户采购定点。

从获得的定点可以看华泰证券出，车载USB的发展与我们分析的趋势一致。

我们预计公司科博达2020-2022年车载USB收入占总收入比分别为7.8%、7.9%、8.3%，毛利润占总毛利润比为8.2%、8.7%、9.5%。

维持“增持”评级疫情短期影响公司出口业务，中长期增长主要来自LED大灯渗透率提升、AGS等603786新产品放量和新客户拓展。

我们维持公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利受益于车载USB市场的快速增长润为5.0/6.9/8.2亿元，对应EPS为1.24/1.74/2.04元。

2021年可比公司PE均值为43倍（Wind一致预华泰证券期），考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目转化为新订单，给予公司2021年48倍PE估值，维持目标价83.50元，维持“增持”评级。

风险提示：新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展；汽车电子及LED车灯渗透率低于预期；主要客户汽科博达车销量不及预期。