安信证券-新三板主题报告：思维造物冲击创业板，打造线上线下业务联动的终身教育服务体系-200930

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■逻辑思维母公司思维造物预披露招股书，以得到APP为核心、叠加“得到大学”提供终身教育：思维造物在线上通过“得到”App、“罗辑安信证券思维”微信公众号等平台，线下通过“得到大学”、“时间的朋友”跨年演讲等形式，为终身学习者提供通识教育及技能培训服务。

2020新三板主题报告年第一季度，线上、线下以及电商服务三大业务收入占比为54.70%、34.02%、10.01%，公司知识服务业务占比逐步提升。

2019年营收为6.28亿元、净利润为11,505.4思维造物冲击创业板0万元。

目前公司在线课程销量超过600万份、电子书及会员销量超过110万份、听书及会员销量超过280打造线上线下业务联动的终身教育服务体系万份。

2019年累计付费用户数535.48万人，付费安信证券用户ARPPU由2017年的203.81元提升至2019年的231.93元；得到大学学费呈现上升趋势，截至2020年3月为13,381.75元。

■终身学习的内容和场新三板主题报告景全覆盖，打造线上线下业务联动的终身教育服务体系：截至2020年3月31日，“得到”App月度活跃用户数（MAU）超过350万，累计激活用户数超过3,746万，累计注册用户达到2,135万。

线下知识服务业务增长较为思维造物冲击创业板迅速，2017年至2019年CAGR约为34.78%，其中“得到大学”业务发展规模持续扩大，线下校区拓展至11个城市，开设85个班次，录取学员超过7,000人。

而付费用户量及核心业打造线上线下业务联动的终身教育服务体系务的ARPPU均实现稳定增长。

公司已搭建起线上-线下联动、不同层级客单价的产品安信证券金字塔。

线上知识服务产品――得到App的课单价在9新三板主题报告.9元至365元之间，而线下知识服务产品单价区间为1,600元至13,000元左右。

■处于终身教育行业第一梯队，课程版权“自有”、研发费用率行业领先：公司以研发为驱动、已经打造了一套高效、成熟的知识服务体思维造物冲击创业板系，其中高度重视课程品控及内容版权所属，如“得到大学”现有课程均为公司自主研发、专职讲师授课。

公司累计打造线上线下业务联动的终身教育服务体系签约讲师达159人。

2019年研发费用率达到17.安信证券94%，公司研发人员占整体员工人数的比例为46.79%。

相较于同业可比公司，公司侧重产品研发驱动新三板主题报告，销售费用率低于行业平均水平、保持在11-12%，而研发费用率远高于同业可比公司。

■2019年中国终身教育行业规模达824亿元线上付费收入为思维造物冲击创业板增长引擎：我国终身教育起步较晚，在通识教育方面与企业员工培训方面投入情况与发达国家相比存在一定的差距，从而导致公民科学素养存在一定的差距。

预计2023年中国终身教打造线上线下业务联动的终身教育服务体系育产业规模可达1,488.8亿元，年复合增长率为15.13%。

而线上付费用户渗透率预计将逐步提升，预计2023年，终身教育线上付费用户规模将超过1.5亿人；线下教育贡献了终身教育行业70%以上的收入，预计在2023年，线下安信证券教育也会超过55%以上的收入。

目前，终身教育产业市场格局相对分散，第一（年营收5亿元以上）及第二梯队（年营新三板主题报告收2-5亿元）合计占市场份额约15%，长尾梯队占市场份额约85%。

■风险提示：监管政策风险，行业增速不达预期，产品创新和业态创新无法获思维造物冲击创业板得市场认可的风险。