财通证券-镍行业深度报告：迎接镍的黄金十年-200928

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投资要点：镍产业链呈现“两元供应-两元需求”特点财通证券，两条路径相互交叉影响镍价波动。

随镍行业深度报告着2007年之后红土镍矿供给逐渐占据主导地位，镍产业链形成了鲜明的“两元供应-两元需求”产业格局，即红土镍矿―不锈钢路径和硫化镍矿―硫酸镍路径。

两条路径使用的冶炼工艺、中间产品及产成品皆不同，但两条路迎接镍的黄金十年径相互交叉，一条路径供需失衡容易影响另一条路径的平衡，从而导致镍价波动；印尼禁矿、菲律宾环保政策致使红土镍矿供给量缩减，影响我国镍矿进口量。

印尼和菲律宾的红土镍矿产量在全球排名第一和第二，印尼禁矿令的实施使得印尼镍矿产量从2013年的4财通证券4万吨迅速减少至2014年的17.7万吨；菲律宾环保政策令该国2017年的镍矿产量下降至29.5万吨，下降比率达33.2%。

而我国红土镍矿的进口90%以上来自印尼和菲律宾，禁矿令使得我国进口量下降33镍行业深度报告%，2015-2016连续两年进口量下降；新能源汽车高速发展提升镍的需求空间，正极材料高镍化有望使得镍进入黄金十年。

Tesla将成为行业风向标，引领正极材料高镍化进程，未来十年镍将是最有前途的电迎接镍的黄金十年池金属。

电池用镍增财通证券量成为主力，预计2030年电池用镍占比预计由3%大幅提升至37%。

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2019年不锈钢用镍消费占比高达80%，市场广泛使用300系不锈钢，产量占迎接镍的黄金十年常用不锈钢品种的46%，产量前二的不锈钢的含镍量高，市场用镍需求旺盛。

我国为全球不锈财通证券钢第一生产国，2006年至今不锈钢产量不断提高，2019年达到2940万吨。

不锈钢产量的高速增长将带动上游镍矿行业的快速发展；风险提示：下游需求不及镍行业深度报告预期；产业政策落地不及预期。