国信证券-宇华教育-6169.HK-收购湖南猎鹰少数股权，涉外整合再上台阶-200930

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事项：9月25日，宇华教育完成对湖国信证券南涉外经济学院控股公司湖南猎鹰的少数股东权益收购，成为湖南涉外经济学院100%权益所有者。

本次收购的少数股东权益有两个部分：第一部分是通过司法拍卖程序出让的陈正仙女宇华教育士持有的7.2%的股份；第二部分是广东南博集团持有的22.8%的股份。

公司完成上述股权收购的对价分别为1.6169.HK43亿元和5.78亿元；合计共支出约7.21亿元，完成对湖南猎鹰剩余的30.0%的股份收购。

国信点评：收购湖南猎鹰少数股权本次交易对于公司意义重大。

首先，该30%股权所对应的湖南涉外经济学院此前少数股东权益将在未来并表到上市公司归母净利润之中，我们预计此举将对公司涉外整合再上台阶业绩有9000万元以上的增厚。

其次，本国信证券次收购完成，标志着宇华将100%控股湖南涉外，为今后更深入的投后整合管理及利润释放打下坚实基础。

湖南涉外在宇华入主后经过近三年的整合，其历史遗留问题的宇华教育妥善解决、收入利润持续大幅增长，充分展示了宇华教育优秀的投后管理能力。

评论：交易介绍：收购湖南涉外经济学院学校举办者少数股权湖南猎鹰是宇华教育的非全资附属公司，也是宇华教育持有70.0%权益的湖南涉外经济学院学6169.HK校的控股公司。

本次少数股权收购，意味着宇华教育实现对湖南涉外经济学院学校的100.0%控股湖南涉外经济学院成立于1997年，有23年的办学历史，是收购湖南猎鹰少数股权中国教育部批准的首批民办大学之一。

综合实力排湖南省民办大学涉外整合再上台阶第一，中国民办大学第十。

单校规模大、办学品质好国信证券、区位优势强。

宇华教育于2018年1宇华教育月收购湖南涉外经济学院；2008年3月正式接手，开始运营。

收购后整合效果良好，收6169.HK入方面实现了学生与学费的双增长。

2019/2020学年在校生人数约3.30万人收购湖南猎鹰少数股权，与收购前比+18.6%；报到率+7%；本科/专科学费分别提升46.7%和27.2%。

同时得益于优秀的运营管理能力，调整后净利润率从收购前的15.0%提升至2019FY的40.0%；调整后净利润从0.63亿元提升涉外整合再上台阶至2.40亿元。

我们预计2020国信证券FY该校净利润有望达到3.00亿元。

未来随招宇华教育生计划和学费的进一步增长，以及利润率的持续优化，收入和利润仍具备充足的增长潜力。

收购意义：一方面，湖南涉外经济学院的收入和利润规模大、增速快，兼具确定性和成长性，本次少数股权的收购将进一步增厚集团6169.HK利润。

另一方面，全面控制学校更有收购湖南猎鹰少数股权利于集团对学校的运营管理，以及学校业绩潜力的持续挖掘；进而学校运营能力和盈利能力提升，为集团贡献更高的利润。

投资建议：自宇华教育收购湖南涉外经济学院70涉外整合再上台阶.0%股权后，学校的收入和利润持续增长。

本次的收购对价低，不到10倍pe，且学校收国信证券入利润仍具备持续增长空间。

因此我们宇华教育认为本次交易对于股东回报的增厚性价比极高。

因疫情原因公司退还住宿费0.93亿元，调减2020FY收入和调6169.HK整后核心净利润分别至23.13和9.34亿元（前值分别为24.00和9.57亿元）。

考虑到近期公司招生情况良好、各学校学费均有提升、以及本次收购对公司净利润的增厚，我们上调2021-20收购湖南猎鹰少数股权22FY的收入和调整后核心净利润预测。

预计2021-2022FY的收入分别为27.39和29.90亿元（前值分别为25.92和27.48亿元）；调整后核心涉外整合再上台阶净利润分别为13.11、14.94亿元（前值分别为10.53和10.78亿元）。

公司9月28日的收盘价6.87港元对应的2020-2国信证券022年预测PE分别为21.63、15.42、13.52倍。

宇华教育近期股价自高点回调近16.0-17.0宇华教育%，估值已经体现出很强的吸引力。

我们认为下跌并非是基本面利空导致，更多和资金情绪6169.HK以及资金配置有关。

基于对公司优秀整合管理能力的认可和对业绩增长的乐观预期，我们维持“买入”评级和对公司的合理估值区间8.00收购湖南猎鹰少数股权~9.56港元。

建议投资者重点关注资金情绪回暖及公司业绩表现所带涉外整合再上台阶来的潜在投资机会。

风险提示：学校业绩增长情况不及预期国信证券；法律政策落地情况不及预期。