财信证券-宏观债券月报：经济弱复苏格局延续，债市维持偏弱走势-200928

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上周（9月21日-9月25日）央行加大公开市场资金投放力度，全周逆回购共投放资金9000亿元，主要原因财信证券在于对冲政府债券发行缴款、缓解跨季跨节流动性压力。

宏观债券月报14天逆回购再次重启也体现央行呵护跨节跨季资金面平稳的意图。

银行间市场短期流动性充裕，货币市场利率多数下跌，隔夜回购利率大幅走低至1.1%，但受跨季和十经济弱复苏格局延续一长假的影响，较长期限的资金供给仍然偏紧。

此外同业存单利率继前一周回落之后重新上行，表明银行缺乏中长期稳定负债的稳定未得到实质债市维持偏弱走势性缓解，对债市表现构成一定的制约。

资金利率走低未带动短端利率下行，1年期国债收益率维持在2.6%；10年期国债收益率在周初受到海外股市大跌以及欧洲疫情反复导致风险偏好回落的影响有所下行，周五富时罗素宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数（WBGI），市场解读为利好出尽，长端利率显著上行收财信证券于3.13%。

WBGI纳入中国国债是我国债市加快开放、宏观债券月报制度优化的结果，这也将进一步增强我国债市对外资的吸引力，市场预计“入富”将给中国债市带来1250至1500亿美元的资金流入。

经济经济弱复苏格局延续弱复苏格局延续，债市维持偏弱走势。

9月债市债市维持偏弱走势继续弱势运行，基本面持续向好、利率债大量供给、资金面偏紧是压制债市的主要原因。

但相较于5-7月，8月以来长端利率的振幅有所收窄，表明市场财信证券对于经济回暖和货币政策回归常态已形成较为一致的预期。

展望四季度，债市弱宏观债券月报势格局或将延续，但利率上行的空间也较为有限。

从基本面来看经济弱复苏格局延续，8月经济数据体现消费和制造业修复节奏有所加快。

未来随着债市维持偏弱走势疫情影响消退、防控措施放松、线下消费场景复苏，消费需求有望进一步释放。

制造业投资也将在内外需回暖、PPI筑底回升、企业盈利改善和金融支持政策财信证券等因素的带动下继续改善。

但总需求的宏观债券月报回升仍受到就业压力与居民收入水平下降的制约，不宜对消费和制造业的修复斜率过于乐观。

整体来看，四季度经济大概率保持弱复苏态势，仍需经济弱复苏格局延续警惕冬季疫情再次爆发以及中美摩擦升级的风险。

货币政策方面，近期央行在《中国货币政策执行报告》增刊中提及“结构性流动性短缺的货币政策操作框架”，表明央行将保持货币政策定力，避免流动性泛滥，增强对货币的调控债市维持偏弱走势能力。

未来总量政策或将维持边际收紧的态势，但结构性货币宽松仍将延续，以重点支持中小企业和财信证券制造业，助力六稳六保目标的实现。

货币政策也暂不具备大幅收紧的基础，一是需求恢复较慢，经济复苏动力还不够强劲；二是降低实体融资成本的目标仍然存在；三是宏观债券月报房地产市场并没有过热，通胀压力也较小。

当前基本面和政策面对债市无经济弱复苏格局延续明显利好，叠加10月政府债券发行量仍较大，短期来看长端利率中枢仍面临一定的抬升压力，但利率上行的空间有限。

风险提示：基本面变化大幅超预债市维持偏弱走势期，政策变化超预期、疫情复发风险、中美摩擦升级风险。