中泰证券-龙蟒佰利-002601-资源优势不断深化，海绵钛布局进入加速期-200930

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事件：2020年9月28日，公司发布以下公告：1）公司拟增资中泰证券收购东方钪业并向东方钪业转让荣佳钪钒股权，本次增资完成后，东方钪业将成为公司的控股子公司，荣佳钪钒成为公司的二级子公司。

2）公司全资子公司四川龙蟒佰利龙蟒矿冶拟与攀国投、钢城集团、钒钛投资基金、安宁股份成立合资公司“钒钛资源”，稳定攀枝花地区钒钛矿产品价格。

3）公司控股子公司云南国钛拟投资建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，总投资估算为185500260199万元。

4）公司拟与百奥恒新材料公司成立合资公司，合资公司利用百奥恒的技术用以消化公司化工石膏资源优势不断深化等废料，生产新型建材。

点评：整合公司钪产业链，积极拓展钛衍生海绵钛布局进入加速期品领域。

东方钪业是全球钪产业龙头，首次在全球实现了氧化钪单一生产线从公斤级至吨级的突破，拥有一流的生中泰证券产设备和研发能力。

荣佳钪钒是公司控股子公司，拥有氧化钪，氢氧化钪，各类龙蟒佰利钪盐等生产能力。

通过本次收购，有利于充002601分发挥两家公司的长处，提高资源利用效率，并有望降低公司钛白粉单一业务占比较大的风险，提高综合竞争力。

成立钒资源优势不断深化钛资源，提升原料端把控能力。

攀枝花是我国最大的钛精矿产地，有超过80%的钒钛磁铁矿都分布海绵钛布局进入加速期在攀枝花-西昌地区。

以1吨硫酸法钛白粉消耗2.5吨钛精矿估算，公司中泰证券硫酸法产能对应钛精矿需求约150万吨，原料价格波动产生的风险较大。

近年来受当地钒钛企业恶性竞争影响，钒钛矿产龙蟒佰利品价格变化较大，此次公司参与组建的合资公司，将采取统一的销售网络和营销策略，有利于平抑攀枝花地区钒钛矿产品价格波动，增强公司原料采购稳定性。

此外，随着氯化法钛白粉原料国产化持续推进，对国内钛精矿需求将持续增加，公司今年7月与攀枝花市政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》，以002601及本次成立合资公司，都将进一步加强公司对攀西地区钒钛磁铁矿资源的把控能力，为发展钛产业链提供重要保障。

海绵钛产能迅速扩大，推动钛资源优势不断深化产业链优化升级。

近年来公司加速沿“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”产业链拓展，目前云南新立公司拥有1万吨/年海绵钛生产线海绵钛布局进入加速期；今年8月，公司竞购金川集团钛厂资产，标的资产涉及1.5万吨/年海绵钛装置，目前处于闲置状态；本次云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目获批，公司海绵钛生产规模进一步扩大，有助于发挥规模化优势，提升公司在钛材领域的地位。

转子级海绵钛是技术难度更高、更为稀缺的产品，将推动公司进中泰证券入高端制造供应链，提高核心竞争力。

持续推进石膏资源利用，实现绿色龙蟒佰利生产。

钛白粉生产过程中会产生大量石膏废渣，公司此前独创白石膏生产技002601术，并通过联产解决石膏堆存问题。

本次公司与百奥恒新材料公司成立合资公司，将进一步把石膏转化为新型建材，在满足环保要求同时降低处理废资源优势不断深化料的成本，有助于降低安全环保风险。

风险提示：钛白粉价格大幅波动，项目投产进度不海绵钛布局进入加速期达预期。

盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为30中泰证券.32亿、39.72亿和43.09亿元，EPS分别为1.49元、1.95元和2.12元，对应PE为16/12/11倍。