宏源期货-低库存短期支撑铜价，中期趋势偏空-211029

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价格运行逻辑：海外流动性见顶预期不变：加拿大、巴西开始收紧流动性，美联储态度更加鹰派，市场普遍预期四季度将正式宣布Taper，流动性见顶的预期决定铜的趋势转弱。

但市场对Taper的交易已经相对充分，后续更多关注加息预期对价格的边际冲击。

供应有改善预期，但仍有风险：铜精矿加工费和硫酸价格维持高位，冶炼厂的高利润客观上利于提升开工积极性。

发改委对煤炭的强调控部分改善市场对能源供应的忧虑，但仍不排除冶炼厂限电持续的风险。

废铜供应四季度难有明显修复，精废价差预计维持低位。

消费表现偏弱，宽信用的兑现需要时间：9月开始限电向下游扩散，10月山东、浙江的限电升级，下游消费表现弱势。

总量层面来看，房地产融资有边际宽松的迹象，但社融及专项债的发力或仍需等待，汽车产销维持弱势，四季度需求整体缺乏亮点。

低库存的改变仍需时间：伦铜库存持续下降，10月近端价差一度上涨至1100美元，沪铜2111持仓也超季节性大涨。

但随着LME修改交割规则和国内强调控对情绪的影响，海外价差和国内近月持仓均出现了明显下降，挤仓风险降低。

鉴于供应的修复和四季度的抛储预期，铜库存预计将有回复，但可能仍需时间。

总结：在流动性见顶的预期下，铜势必要经历流动性溢价的挤出过程，价格趋势上将转弱。

随着煤价的强调控，市场对能源短缺和限电的预期有所放缓，铜供应扰动的风险降低，高利润客观上利于冶炼厂年底冲产量。

此外，虽然市场对宽信用存在预期，但兑现仍需时间，四季度消费整体预期偏弱。

在流动性和基本面预期均不乐观的背景下，我们认为铜趋势偏空，短期低库存支撑价格震荡，中期铜价重心或有震荡下移。