宝城期货-需求负反馈，上中下游利润将再分配-211029

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1.绝大多数商品价格上是供应问题，并非需求旺盛驱动，且在原材料价格高企的制约下，下游利润受到挤压。

在中央纠正运动式减碳之后，供应端无论是从能源成本还是限产角度来看，大多数商品的利多已经通过市场充分体现，即达到极值，边际上很难进一步强化。

2.从历史情况来看，大宗商品很多体现的是成本从上游向下游传导，但是还有一种情况是随着上游原材料价格不断攀升，能源价格处于历史高位，最终导致成本向下游传导达到一个极值之后，会发生需求负反馈，引发利润再平衡。

即高企的通胀导致居民可支配收入下降，终端产品滞销，需求塌陷，中下游制造业被动累库，产成品企业减产，利润会从上游向下游转移，实现利润再平衡。

3.当前铜的供需面表现为“供需双弱”，但是我们需要警惕三个风险：一是国内煤炭价格大幅暴跌的情况下，能源成本驱动逻辑会结束，由于国内煤炭价格持续上涨，对经济社会生活产生了极大的冲击，中央出台各项措施平抑能源价格过度上涨，这意味着中短期能源价格将保持相对稳定；二是随着原材料价格上涨对中游加工和下游终端行业的利润挤压，当前可能也达到极值，利润再分配的会反向向上游传导，需求淡季即将来临尤其值得关注，10月最后一周国内铜库存已经企稳反弹；三是海外美联储即将发出削减QE信号，美元利率和汇率双双攀升可能带来宏观层面的利空。

4.我们认为随着国内能源价格的回落，以及洋山铜溢价额回落，我们认为供应恢复还是会到来，因海外铜冶炼耗电不如铝和锌，且铜矿和铜冶炼主产区在南美，受欧洲能源危机影响较小。

且国内铜精矿回升和硫酸等副产品价格高企的影响，四季度国内能耗双控压力减轻后，铜冶炼增产的可能性很高，精炼铜进口也会随着进口窗口的打开而回升。