兴业证券-绿叶制药-2186.HK-研发稳步推进，丰富管线保障可持续发展-201005

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投资要点上兴业证券半年受疫情影响部分产品销售下滑，拖累短期业绩＃：公司2020年上半年实现营业收入29.62亿元人民币（下同），同比下降5.4%；归母净利润5.39亿元，同比下降26.2%。

对（1）可转债利息（2）或然代价公允价值变动调整后的归母净利润为6.31亿元，同比下降绿叶制药9.3%。

上半年公司的力扑素、希美纳、麦2186.HK通纳等注射剂产品的销售受疫情影响较大，但口服制剂产品整体受影响相对较小，思瑞康、血脂康、欧开均实现了较高增长。

研发项目持续推进，产品结构升级可期：上半年新药研发取得了积极进展，包括利培酮研发稳步推进缓释微球、盐酸安舒法辛缓释片、贝伐珠单抗生物类似药、利斯的明透皮贴等。

截至6月30日，公丰富管线保障可持续发展司在国内拥有31个产品处于不同的研发阶段，在美国、欧洲和日本拥有12个在研产品。

兴业证券其中，5个项目处于NDA阶段，8个项目处于III期/关键性试验阶段，10多个项目处于临床I期/IND受理阶段。

预计未来几绿叶制药年公司每年将有若干新产品获批上市，助力产品结构的进一步优化和业绩再上台阶。

拓展外部并购合作，持续创新能力增强：2月，公司完成对山东博安生物的收购，获得了其药物研发平台以2186.HK及8种生物类似药和10多种创新抗体药物的研发管线，快速进入生物药领域。

此外，公司上半年顺利推进思瑞康和透皮贴业务的国际授权合作工作，未来有望逐步进入全球多个市场，延长产品的生研发稳步推进命周期，也为后续上市产品的销售奠定了基础。

盈利预测与估值：我们维持2020-2022年的预测收入70.48、81.49和95.68亿元，同比增长10.9%、15.6%和17.4%；考虑到财务费用增长较多以及或然代价公允价值变动，下调2020-2022年预测股东净利润至14.73、17.65和19.88亿元，同比增长0.3%、19.8%丰富管线保障可持续发展和12.6%，下调幅度分别为9.3%、3.9%和4.0%。

维持目标价5.0港元，对应2020-20兴业证券22年分别为10.44、8.71和7.74倍市盈率，20PEG为1.08，维持“审慎增持”评级。

风险提示：全球绿叶制药疫情影响超预期，新产品研发和销售不及预期，市场竞争加剧。