开源证券-芯海科技-688595-公司首次覆盖报告：以应用场景为导向，“信号链+MCU”的强强联合-201006

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信号链MCU核心厂商，首次覆盖给予“增持”评级开源证券芯海科接是一家以终端产品为导向专注于信号链MCU的国产龙头厂商，基于高精度ADC、高性能MCU和测量算法三大核心技术，为客户提供功耗、精度、速度和性加比更优的解决方案。

由于新冠疫情使得红外测温芯片及模组芯海科技需求高涨，2020H1公司营业收入同比增速高达71.59%。

根据招股说明书展望，公司预计2020年6885951-9月实现营业收入2.5-2.8亿元、同比64.45%-84.19%。

我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.83/1.09/1.44公司首次覆盖报告亿元，对应EPS为0.83/1.09/1.44元，当前股价对应PE为75/57/43倍。

首次覆以应用场景为导向盖，给予“增持”评级。

聚焦高精度ADC，健康测量AFE达TI水准芯海科技的24位高精度ADC突破了国“信号链+MCU”的强强联合外厂商的技术垄断，达到了国产ADC精度的最高水平，但并未达到国际模拟龙头ADI等厂商的32位精度水平。

在健康测量领域，芯海科技的CS125X型号芯片开源证券在ADC分辨率、采样速率、DAC分辨率等参数均达到TI水平，具有中高端衡器、人体成分分析仪的国产化替代能力；但是，在医疗AFE赛道中，芯海科技在较高端的超声波AFE、计算机断层扫描AFE和数字X射线AFE领域未有布局。

“MCU+ADC”芯海科技以应用场景为导向的解决方案针对应用场景，芯海科技重点布局智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量和通用微控制器五类芯片。

在压力触控芯片方面，相较于美信和EXAR的解决方案，公司的CSA37F6X系列芯片688595具有单芯片、低成本和低功耗的优势；在工业测量芯片方面，相较于TI的ADS1232芯片，芯海科技CS1232型号芯片能在高噪声下保持较好的精度，然而TI的ADS1232芯片属于其较低端芯片；在通用微控制器芯片方面，相较于Cypress的CCG3PA型号芯片和ST的STM320G01K8型号芯片，芯海科技CS32G020型号芯片在IO接口数量、ADC精度和静态功耗方面均处于较高水平。

风险提示：模拟芯片下游需求不振，或使公司业绩有所公司首次覆盖报告承压；高速、高精度ADC研发进度不及预期的风险；客户拓展速度不及预期的风险。