国信证券（香港）-长城汽车-2333.HK-新车周期已成型，持续增长潜力巨大-200925

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2020年二季度经营恢复状况相当国信证券（香港）良好长城汽车2020H1收入出现两位数下滑，主要是受新冠疫情的冲击，而且这一冲击主要体现在一季度。

分季度来看，公司2020一季度收入同比下滑约45%，二季度则迅速转为增长长城汽车约25.4%，整体经营恢复状况相当良好。

公司2020一季度股东应占利润为2333.HK亏损6.5亿元，二季度则为盈利约18亿元，同比增长141%。

这也是公司两年以来的单季最好盈利水平！二季度公司整体毛利率新车周期已成型约17.6%，已迅速恢复至2018年的水平。

总体上来看，公司总收入、盈利、毛利率等多项经营指标在2020年持续增长潜力巨大二季度呈现出良好的恢复态势。

销量增速触底回升，5月以来再度开启强势增长分季度看，公司一季度销量同比下滑47%，二季度同比则迅速转为增长16.7%（4-6月同比增速分别国信证券（香港）录得-3.6%、30.9%、29.6%）。

2020年7、8月，公司月度销量增长延续了5月份以来的强势状长城汽车态，分别录得29.8%、27.4%的高增速。

其中，皮卡产品7、8月销量分别录得20661和20951辆，同比增速分别录得156%2333.HK和80%，继续爆发增长。

SUV产品7、8月销量增速则分别录得8.9%和11.2%新车周期已成型，继续保持稳健快速增长。

2020年1-8月，公司累计汽车销量已达56.3万持续增长潜力巨大辆，同比降幅已缩窄至9.8%。

从销量表现上来看，公司汽车销售已实现V型反转，并再度开启强势国信证券（香港）增长。

新车周期已成型，后续持续增长潜力巨大长城汽车长城汽车2020下半年新车密集发布或上市，从传统主力车型哈弗H6，到完全新增的哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉白猫、欧拉好猫，其新车型上市频率明显加快。

新增的哈弗大狗、欧拉好猫等车型，无论是设计造型、还是命名，2333.HK均给人以耳目一新的感觉，而且多数新增车型在相应细分市场并无直接竞争对手。

我们认为，在国内车市竞争越来越激烈的大环境下，不断推出具备竞争力且能引人注目的新车型，不断提升产品内外在品新车周期已成型质，是在市场中突围并取胜的必备条件。

而长持续增长潜力巨大城汽车近一年来在这方面的提升是非常显著的。

2020年，公司的产品矩阵明显更加齐备与丰富，强大的新车周期已然成型，我们预计后续公司汽车销量持国信证券（香港）续增长之潜力将非常大。

善于发现市场空白，并长城汽车引领细分市场发展公司历来比较擅长发掘细分市场空白，并引领细分市场发展。

2019年的新车型长城炮系列皮卡，就是精准填补了国内乘用化皮卡的空白，从2333.HK而取得销量上的巨大成功。

公司即将推出的WEY坦新车周期已成型克300，则是填补了中型专业越野车细分市场国产车型的空白。

我们预计该车型或能凭借其专业越野的定位、相对低的售价、以及复古硬朗的持续增长潜力巨大设计，取得类似长城炮一样的成功。

年轻化、潮流化与差异化的产品设计从今年公司新推出的哈弗大狗、欧拉好猫等车型，我们可以看出公司在新产品设计方面明显走年轻化与潮流化路线，同时通过国信证券（香港）复古风格的外观或者功能方面的提升，在相应的细分市场展现出明显的差异化特征。

年轻化、潮流化的设计，让公司产品能够紧随时代脉搏，更加长城汽车贴近年轻人的需求。

显著差异化的产品设计与定位，一方面有利于提升公司车型的独特性与吸睛度，另一方面则有利于公司更加2333.HK精准的获取目标客户。

未来发展强力助推器――柠檬平台、坦克平台公司于新车周期已成型2020年7月份推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌。

柠檬、坦克为车型开发平台，咖啡智能则是长城面向未来的智能持续增长潜力巨大化平台。

我们认为，柠国信证券（香港）檬和坦克两大平台，将有望帮助公司快速实现产品迭代、换新，有助于公司快速抢占市场并优化及降低成本。

中长期而言，柠檬平台、坦克平台将长城汽车有望成为公司未来发展的强力助推器。

盈利预测基于公司当前良好的销量增长势头，以及下半年的新车上市节奏，我们预测22333.HK020年公司总销量同比仅会出现略微下滑，相应的我们预计公司2020总收入同比略降，而净利润则有望略有增长，主因公司产品竞争力上升，盈利能力有所增强。

此外，我们预计公司2021年将有望迎来收入与盈利能力的显著恢复，主因在众多新车新车周期已成型型的带动下，销量有望大幅增长以及总体盈利能力或能继续回升。

具体而言，我们预测公司2021年收入持续增长潜力巨大将实现双位数的增长，达到1100亿元以上，股东应占利润约59.9亿元人民币，将较2020年增长30%。

估值与投资评级长城汽国信证券（香港）车（02333.HK）港股2020年9月25日收盘价为9.08元，对应我们的2021年预测业绩PE约为12倍，估值仍处于合理水平。

公司在自主品牌车企中无论是规模、还是产品力均处于领先地位，并且市场定位清晰，具备竞争力的新车型层出不穷，未来销量增长动力充足、潜力巨大，并长城汽车有很大希望持续扩大市场份额。

维2333.HK持买入评级。

（注：以上数据均来自于中国汽车工业协会、上市公司公告、公司官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示行业新车周期已成型复苏乏力，车市竞争继续恶化。