安信证券-兖州煤业-600188-拟收购集团煤化工资产，实现产业链延伸-201007

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■安信证券事件：2020年9月30日公司公告，拟以现金约人民币183.55亿元收购公司控股股东兖矿集团相关资产，包括陕西未来能源化工有限公司49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司100%股权、兖矿鲁南化工有限公司100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力有限公司99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。

点评■整合集团煤化工资产，收购估值较低：据公告，收购完成后，公司将持有未来能源73.98%股权（其余股东为延长石油集团19.4575%、延长石油5.2%，榆林市国有资产运营公司1.37%）精细化工、鲁南化工、化工装备、供销公司各100%股权，上述等标的股权以及信息化中心资产合计账面净资兖州煤业产为187.92亿元，考虑183.55亿元的交易对价，收购估值仅0.98倍PB。

本次交易标的除信息化中心相关资产和济三电力以外其600188余收购标的均为煤化工相关资产，据公司官网介绍未来能源管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。

煤制油项目核心技术由上海兖矿能源科技研发拟收购集团煤化工资产有限公司自主开发，共采用自有专利技术50项，设计年产能115万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500万吨。

金鸡滩煤矿井田面积107.89平方公里，矿实现产业链延伸井设计生产能力800万吨/年。

精细化工主营费托合成催化剂、石蜡、硝酸钠、硅酸钾生产及销售；鲁南化工主要运营年产30安信证券万吨己内酰胺项目，目前正处于建设期。

■收入规模与利润有望增厚：据公告，2兖州煤业020年上半年未来能源、精细化工等标的股权与标的资产合计实现营业收入105亿元，考虑对应股权交易完成后，公司合并报表范围将新增标的公司与标的资产，公司营业收入有望增厚167.84亿元（2020H年化测算），增幅7.66%。

标的股权600188与标的资产2020上半年合计实现净利润9.58亿元，考虑对应股权交易完成后，公司净利润有望增加9.56亿元（2020H年化测算），增幅10.39%。

■剥离非煤贸易业务，提升核心竞争力：据公司2020年3月28日公告，兖煤国际以人民币15067.12万元交易对价向电铝香港公司出售其拟收购集团煤化工资产全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，目前股权交割已完成。

剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平，对公实现产业链延伸司的利润影响并不大。

并且我们认为本次股权出售意安信证券味着公司开始压减贸易规模，与煤炭业务相比，非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少。

出售非煤贸易公司有助于兖州煤业公司进一步聚焦煤炭主业，提升核心竞争力。

■本次交易有利于公司产业链延伸：煤炭主业方面，公司2060018820年3月28日公告称兖煤澳洲通过莫拉本公司以3亿澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。

本次收购集团化工资产后，公司可实现对兖矿集团下属煤化工板块业务的整合，延伸产业链，优化公司主营业务，拟收购集团煤化工资产增强公司盈利能力及抗风险能力，提升公司价值和股东回报。

■投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规实现产业链延伸模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。

给予增持-安信证券A评级，6个月目标价11.43元。

预计2020-2022年公司归母净利为61.50/65.兖州煤业89/70.38亿元，折合EPS分别为1.27/1.36/1.45（暂未考虑本次收购）。

■风险提示：外600188部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降；对标的资产的整合效果低于预期。