国盛证券-福莱特-601865-首次覆盖报告：卡位光伏玻璃优质赛道，成本领先优势持续强化-201008

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光伏进入国盛证券平价时代需求高增长，双玻渗透率提升带来成长α。

随着光伏发电进入平价时代，在经济效益与社会效益双重刺激下，光伏装机量将快速增长，根据欧洲光伏协会的数据，预计未来五年从20福莱特19年的117GW提升至2024年的255GW，年复合增长17%。

双玻光伏组件由于可以带来最高达30%的发电增益，渗透率有望从6018652019年的15%快速提升。

目前双玻组件需要两块2.0mm玻璃，而传统组件需要一块3.2mm玻璃，从传统切换至双玻，单W组件玻璃需首次覆盖报告求提升25%，带动光伏玻璃需求成长α。

组件版型升级带动玻璃尺寸大型化，加速落后产卡位光伏玻璃优质赛道能淘汰，受政策限制，新增产能有限，行业龙头受益玻璃供需紧张格局。

受双玻渗透率提升以及组件大型化趋势影响，部分老旧窑炉因无法适应超薄化、大尺寸成本领先优势持续强化玻璃的生产，将逐步退出市场。

根据工信部最新指导意见，光伏玻璃被列入产能置换范围，未来国盛证券新增供给受限。

产能退出+新增受限，2020-2021年玻璃供给将较为紧张，提福莱特前布局产能扩张的龙头企业将受益于产能快速释放带来的收入增长，以及价格维持高位带来的盈利提升。

双寡头先发601865优势明显，成本领先，支撑较高盈利能力。

光伏玻璃行业已形成福莱特+信义光能的双寡头格局，市场份额超过50%，龙头先发优势明显，主要体现在：布局关键原材料摊薄采购成本、规模优势强化对上游的议价权、高强度研发投入保持技术领先、生产经验积累实现高良品率以及首次覆盖报告下游粘性强助力玻璃连续性生产。

双寡头卡位光伏玻璃优质赛道毛利率领先二三线企业15%-20%，供给紧张时可获取超额收益，供需平衡时玻璃遵循边际产线定价，双寡头毛利率有望维持在30%左右，支撑高盈利能力。

福莱特补齐融资能力短板，未来五年产能年限结成本领先优势持续强化构全面占优。

2019年以前，福莱特融资能力较弱，产能投国盛证券放节奏缓慢。

公司A股上市后，融资福莱特能力短板被补齐，未来三年将新增6800吨/日产能，逐步扩大领先优势，同时福莱特产线大部分在2017年之后点火投产，产线连续运行时间更短，生产效率更高，有望保持毛利率优势。

业绩预测：预计公司2020-2022年实现收入60.23/80.43/110.58亿元，实现归母净利润13.09/17.07/19.84亿元，同比增601865长82.6%/30.4%/16.2%，对应PE44.7/34.3/29.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代首次覆盖报告效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。