中原证券-大类资产配置专题：全球经济复苏分化，择机增配股债-201006

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国际宏观经济：全球经济复苏的分化以及欧洲疫情的威胁当前美国经济呈现出PMI处于扩张区但边际小幅回落，同时通胀率继续攀高，失业率上升但新增就业不及预期的状态中，短期内美国经济仍可以延续复苏势头，但疫情、新刺激计划以及美国大选的不确定性增加，或中原证券许影响本轮美国外需的持续性；而欧元区存在通缩忧虑，影响整体外需的短期表现。

此外，南高加索地区的军事冲突以及大类资产配置专题美国大选辩论均为10月国际核心事件。

因此10月全球市全球经济复苏分化场将在总体需求继续复苏中面临着不确定性再度上升的风险。

国内宏观经济：需求延续扩张态势，关注行业景气度结构择机增配股债性分化9月高频宏观景气度指标阶段性见顶，PMI显示需求恢复扩张，10月需求料将不弱；当前我国工业总体有望由被动去库存转入主动补库存阶段，但行业间分化不可忽视；8月直接融资和M1增速表现突出，金融指标继续向好。

宏观因子：库存与盈利分化，流动性因子贡献有望抬升10月份大类资产要面临的宏观因子变化格局为：经济增长因子总体继续保持上行，但结构性分化中原证券特征将愈加明显；通胀预期显露疲态令名义利率因子上行乏力；信用因子低位运行，流动性因子贡献有望抬升等。

资产配置：债券或调整接近到位，权益类资产有望获得提振10月份权益类资产有望获得提振，债市收益率曲线有望在走平过程中震荡运行，但距离顶部已经不远，将吸引买入盘；大宗商品中黄金将再度受益于地区军事冲突和美国大选的不确定性，但受制于通胀预期回落导致的实际利率上行，因此反弹空间大类资产配置专题有限；美元指数有望短期受益于避险需求，但中期来看疫情影响下美国经济景气度边际回落会影响到美元指数中枢的稳定；人民币汇率将因为美元指数的回升而短期承压，但不会出现大幅波动。

因此建议10月战术性增配股票，且以消费、医药和TM全球经济复苏分化T等主线蓝筹或优质成长为主；随收益率震荡，择时增配债券，但需要减配中低等级信用债，以规避信用溢价抬升风险；减配黄金和原油，多配农产品；适时增配美元指数等。

风险提示：经济政策和数据超预期择机增配股债、流动性超预期收紧、中美谈判出现重大挫折，疫情发展超预期。