财信证券-2020年第四季度宏观策略：盈利复苏确立，驱动慢牛行情-201008

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投资要点第四季度PPI财信证券见底回升，企业盈利将逐步修复。

随着经济逐步复苏，工业企业营收、利润逐步修复，企业2020年第四季度宏观策略存货逐步消化。

当前宽松货币政策下，加杠杆周期使得企业盈利明显修复，从今年第二季度开盈利复苏确立始进入一轮工业企业盈利修复的周期。

第四季度、明年驱动慢牛行情上半年宏观经济将继续维持复苏。

生产端来看，生产需求恢复正常状态，疫情财信证券后快速消化的库存面临补库存周期。

需求端来看，2020第四季度、2021上半年，随2020年第四季度宏观策略着疫苗大面积推广，海外疫情将好转，部分出口贸易必然将逐步恢复，同样可能面临库存预期重新调整的小周期，而国内提前复工复产的经济部门则将陆续进入均衡状态。

国内货币政策最宽松时候盈利复苏确立已经过去，第四季度货币政策保持审慎。

我国疫情控制得力，全球范围内率先实现经济正增长，年初央行采取了及时的宽松货币政策，配合财政政策进行了及时的总量刺激，国内经济走驱动慢牛行情出V型修复趋势。

从8月金融、经济数据看，新增社融达到高点，信贷同比多增规模回落，居民中长期贷款持续改善，房地产需求依旧坚挺，M1和M2剪刀差扩大，财信证券企业现金流持续改善。

我国目前货币政策是坚持“更加灵活适度、精准导向”的基调，一方面是管住资金空转套利、违规流入房地产，另一方2020年第四季度宏观策略面是引导信贷资金流入实体经济，以小微企业、制造业为主。

相比上半年疫情最严重时刻，目前国内货币盈利复苏确立政策已开始表现为边际收紧，央行会更注重风险防范、精准调控。

往后看，若疫苗顺利投入使用、国内经济驱动慢牛行情修复延续、外部政治环境趋稳、全球经济持续复苏，国内货币政策将逐步回归常态。

慢牛财信证券并未结束，高配权益资产。

从利差周期模型时钟上来看，未来1-2年将是复苏到扩张的区间，权益资产将有较好的投资机会，而商2020年第四季度宏观策略品价格也将开始在扩张周期提前反应。

2019年开始的牛市的特点在于，一方面目前阶段配资、杠杆从严监管，类似于2014年流动性大量以杠杆形式流入A股的可能性不复存在，居民的长期资金更倾向盈利复苏确立于以公募、指数形式进入A股，A股上涨的脚步更为坚实；另一方面，2016-2017年本质上的周期逻辑是地产周期。

在“房住不炒”的基调下，地产周期的估值可能受到压制，地产产业链业绩权重较大的A股估值受到压制，新经济为主的科驱动慢牛行情技成长板块有更大机会。

展望第四季度，市场预计仍然维持震荡中寻求突破的行情，由于海外不确定性因素影响，沪指预计将在3100-3财信证券400点之间宽幅震荡。

第三季度A股IPO发行速度加快对市场产生了很强的抽水效应，9月市场进入缩量调整，对于内外因素均给予了足够的悲观预期，而这种预期差2020年第四季度宏观策略正是收益的来源，第四季度市场预计仍然将呈现“上有顶、下有底”的状态。

货币领先指标M1-M2剪刀差反转趋势盈利复苏确立确立，工业企业利润、A股业绩企稳回升将是支撑下阶段A股牛市最主要的逻辑。

配置思路是“平衡赔率和概率，兼顾安全边际和想象空间”，中长期坚定看好科技成长板块，关注驱动慢牛行情可选消费的估值修复逻辑。

（1）顺周期板块：美元短期可能走强，中长期仍然看贬，人民币汇率则可能保持震荡，财信证券关注贵金属超跌后反弹机遇；铜作为工业品先导指标，存在量价同时修复的逻辑，同时关注采掘、钢铁的阶段性机会；券商作为顺周期板块，我们看好2020-2021年资本市场大发展；光伏、化工品、建筑建材、新能源行业中行业格局好、2B业务为主的龙头公司值得关注。

（2）2020年第四季度宏观策略“内循环”为主的内需行业：关注内需为主、业绩稳定、确定性高的个股。

我们建议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费盈利复苏确立：家电、汽车、影院、航空。

食驱动慢牛行情品饮料、医药生物估值泡沫消化后，长期逻辑依然坚挺。

（3）科技成长板块关注预财信证券期修正：目前市场给予了较为悲观的预期，从下自上寻找高景气度个股，关注国产替代、消费电子复苏逻辑，建议关注消费电子元器件、5G终端更新，建议逢低关注布局优质成长个股。

风险提2020年第四季度宏观策略示：全球疫情反复、中美关系恶化、宏观经济下行。