东吴证券（国际）-蒙牛乳业-2319.HK-业绩二季度始加速复苏；低温奶支持未来增长-201008

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第二季度始加速复苏，全年业绩有东吴证券（国际）望同比持平。

公司2020上半年营收同比微降5.8%至375.3亿元，归母净利润同比降41.7%至12.1蒙牛乳业亿元，剔除2019年处置君乐宝和收购贝拉米并表影响，公司上半年收入同比增长9.4%。

二2319.HK季度始疫情逐步受控，公司2Q20可比收入和归母净利润分别同比+19.2%/+86.2%，显示良好的复苏态势。

从各个事业部来看，液态奶/冰淇淋/奶粉/其他分别录得营收业绩二季度始加速复苏；低温奶支持未来增长325.7/22.3/22.8/3.24亿元，同比+10.6%/+2.0%/+29.8%/+40.9%。

从细分产品和业务来看，常温核心产品表现稳健，特仑苏上半年同比增19%，二东吴证券（国际）季度同比增速超过30%，真果粒上半年同比增11%；高端鲜奶、低温酸奶和奶酪业务齐发力，每日鲜语稳坐高端鲜奶第一品牌，同比增速达177%，低温酸奶优益CLC-37和冠益乳“小蓝帽”分别同比增80%和50%，奶酪业务方面与丹麦Aria联手并全面整合业务平台，上半年实现同比120%的高速成长。

天猫和京东线上零售数据显示，蒙牛品牌9月销售额环比增28.3%且销售额自5月份以来逐月增长，特仑苏和每日鲜语9月环比增速29.2%/2.4%蒙牛乳业，且6-9月销售额较1-5月均有较大的增幅，一定程度说明乳品需求和公司动销的改善。

双十一购物节将2319.HK有助于提振销售，下半年或将维持二季度增长势头，考虑到君乐宝出表带来的影响，全年业绩有望同比持平。

掌控优质奶源提业绩二季度始加速复苏；低温奶支持未来增长升利润率。

今年以来东吴证券（国际）下游乳企巨头积极整合上游牧场，掌控优质奶源：蒙牛于7月以3.95亿港元增持中国圣牧，合计持股升至17.8%成为最大股东；伊利于8月及9月增持中地乳业至31.87%成为最大股东。

收购蒙牛乳业完成后，蒙牛掌控现代牧业、富源牧业及中国圣牧3家规模化牧场；伊利则掌控优然牧业、赛科星及中地乳业。

两大乳2319.HK企巨头的奶牛存档总数分别为40万头及35万头，优质奶源优势明显。

而且，下游乳企整合上游牧场后，通过联合采购饲料、合作运营工厂等手段，产生协同效业绩二季度始加速复苏；低温奶支持未来增长应降低成本，巩固其优势。

加上利用优质奶源推出低温鲜奶、奶酪这些高毛利产品，东吴证券（国际）有助提升公司整体利润率。

加大投资蒙牛乳业低温奶市场支持未来增长。

蒙牛早在2018年已推出蒙牛・新鲜严选、每日鲜语及新鲜工厂3个鲜奶新品牌，今年进一步加大投资低温鲜奶市场，先是8月与可口可乐正式签约，合资营运高端低温奶项目，分4期投资21亿元人民币，明年第3季度正式投产销售；另外，9月公司在武汉投资20亿元人民2319.HK币兴建新工厂，涵盖鲜奶、低温酸奶、高端奶酪三大品类。

过去因为奶源分布不均、农牧居多等因素，常温业绩二季度始加速复苏；低温奶支持未来增长奶几乎垄断市场，市占率高达80%。

然而随着消费升级，低温鲜奶因味道较佳及营养价值较高而受消费者青睐，同时冷链物流成熟也为其扩张东吴证券（国际）提供了基础。

据欧睿数据显示，2017-19年中国鲜奶销售额同比增长9.7%、10.7%和11.6%，增速已经连续5年加快，过去两年更蒙牛乳业保持双位数增长。

而且低温鲜奶毛利率可以较常温奶高1倍，因此将支持蒙牛未来2319.HK的盈利增长。