华创证券-众安在线-6060.HK-深度研究报告：互联网保险系列报告之二，保险与科技相得益彰，生态结构持续优化-201009

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互联网保华创证券险第一股，股东阵营强大。

公司由阿里巴巴、腾讯、平众安在线安集团联合设立，背靠“三马”，软银入股，股东阵营强大，奠定了独特的互联网和保险运营基础，旗下业务涵盖保险、科技、虚拟银行等。

公司现任CEO姜兴先生为互联网背景，在互联网运营、信息技术管理上经验丰富；前任CEO拥有6060.HK近20年的金融与企业管理经验，2019年7月卸任首席执行官职务后仍担任执行董事。

从股东阵营、高管配置来看，公司具备在互联网和保险两个行业精细化运营的基础，在互联网保险业务深度研究报告领域具有一定的先发优势。

科技赋能保险业务，生态互联网保险系列报告之二结构持续优化。

公司五大保险生态及其代表性险种分别为：健康生态（尊享e生）、生活消费生态（保险与科技相得益彰退货运费险）、消费金融生态（保证保险）、汽车生态（保T车险）、航旅生态（航意航延险）。

其中健康生态具有最大的保费规模，引入互联网医院，结合暖生态结构持续优化哇科技的信息技术平台打造生态闭环，持续向纵深方向发展。

生活消费生态具有最大的用户规模，持续开发新型险种；汽车生态采用共保模式，与平安华创证券集团五五分成。

公司不断优化众安在线五大生态结构，扩大健康与生活消费生态规模，对于承保风险较大的消费金融生态与渠道费率较高的航旅生态，则主动压缩。

公司运用人工智能、区块链、云计算、大数据等前沿科技技术，持续推动产品精准定价与业务流程的自动化，2020年上半年，五大生态系统赔6060.HK付率同比均下行，展现了业务结构调整的积极成效，同时体现了科技与大数据推进保险产品定价模式的优越性。

销售端大力建设自有平台，已取得初深度研究报告步成效。

与生态系统渠道、第三方销售相比，自有平台销售具有用户续保成本互联网保险系列报告之二低，用户黏性高、更容易被教育和培养的特点，有利于公司树立自身品牌。

从咨询与技术费对总保费的占比来看，公司对于非自有保险与科技相得益彰平台的依赖程度正逐步降低，从保费规模来看，自有平台在总保费和核心产品（尊享e生）保费中的占比持续加大。

后续公司有望持续推进自有平台建设，降低客户维系成本，提升用户黏性，扩大品牌影生态结构持续优化响力。

华创证券科技业务条线产品丰富，潜力巨大。

公司科技业务共包括五大产品条线，其中保险科技系列条线的产品在海外已输出众安在线到日本、新加披、东南亚等地区。

科技产品收费模式与计算机企业类似，在6060.HKSaaS模式下可受益于保险行业客户的收入增长。

公司研发投入、科技人员占比接近专业的互联网公司，始终将科技创新贯穿于企业发展过深度研究报告程中。

相比于专营保险科技的公司，公司具有保险公司和科技公司的双重身份，对于保险科技产品的实用性、有效性具有更强的感知力，在保险业务中不断验证自身技术，当市场出现相关互联网保险系列报告之二需求时便能做到快速输出。

投资建议：公司为我国第一家专业互联网保险公司，位于互联保险与科技相得益彰网非车险的高速成长赛道，在科技加持下相较于传统财险公司更有机会实现更低赔付，并且对于非自有渠道的依赖程度不断降低，业务质量不断提升。

我们预计2020-2022年众安在线BPS为10.94/11.78/12.76元，EPS为0.8/0.84/0.98元，对应PB分别为3.22x/2.99x/2生态结构持续优化.76x。

公司业务带有一定的互联网科技性质，可享有一定的估值溢价，对标慧择与GoHealth，我们给予公司4-5倍市销率水平，对应2020年目标价区间为45-58元，首次华创证券覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：业务发展不及预期、权益市场大幅波动、与生态合作伙伴关系不够稳定、经济下行众安在线压力加大、研发投入难见成效。