浙商证券-嘉亨家化-300955-深度报告：稀缺一体化生产龙头，日化小巨人前景可期-211102

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报告导读业界口碑优、生产能力强、出货速度快，一站式日化代工龙头前景可期。

投资要点稀缺性一体化代工龙头，获专精特新企业认证。

嘉亨家化是国内少数具备日化内容物及包材一站式制造的代工生产企业，目前已通过福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证。

2020年公司营收同比增长23%，归母净利润同比增长48%，2021H1化妆品业务同比高速增长92.5%，已成为第一大收入来源。

公司主要客户包括强生、贝泰妮、上海家化等国内外优质企业，业绩稳定性较强。

日化代工行业面临怎样的时代性机遇？1）社交需求引领日化行业高速增长。

2012-2020年我国限额以上化妆品零售额复合增速13%，远超社零总增速，参照发达国家，我国化妆品渗透率后劲仍然强劲，囚徒困境下日化经济将成为全民趋势。

2）政策趋严促进行业集中度提升。

年初《化妆品监督管理条例》出台加速化妆品代工行业尾部企业出清，龙头企业市占率持续提高，竞争力持续提升。

3）代工行业受益于品牌竞争。

下游品牌端百花齐放，国际大牌+传统国货+新锐品牌竞争激烈，拥有长期客源、具备产能优势、具备一体化生产条件的代工龙头将成品牌商首选。

深耕16载，嘉亨家化具备怎样的优势？1）客户资源丰富稳定，业界口碑“优”。

主要客户包括强生、宝洁、贝泰妮、上海家化等国际大牌及本土大牌，代工能力深受合作方好评。

2）重点区域布局完善，生产能力“强”。

战略布局覆盖长三角、珠三角、京津冀等区域，公司产能储备充足，具备较强的稳定生产能力。

湖州嘉亨新建产能预计2023年达产，预计可增厚约6.5亿元收入。

3）一站式制造，出货速度“快”。

公司是国内少数具有一站式生产能力的日化代工企业，湖州嘉亨投产后有望缩短生产周期约20天。

4）研发体系完整，科技创新能力突出。

截止2021年中，公司已获得173项专利，荣获福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证。

盈利预测及估值基于以上分析，我们预计2021-2023年公司实现收入11.10/13.48/16.23亿元，同比增14.57%/21.46%/20.40%,预计实现归母净利润0.86/1.01/1.25亿元，同比增速-7.54%/17.03%/23.52%，对应EPS为0.86/1.00/1.24元/股，对应PE为38/32/26倍。

考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，我们给予公司2022年37倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场需求波动、客户集中度高、原材料价格波动、疫情反复等。