国开证券-埃斯顿-002747-核心业务收入稳步增长，三季度毛利率环比改善-211103

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公司近日发布2021年三季度报告，1-9月公司实现营业收入23.02亿元，同比增长30.54%；归母净利润8784.62万元，同比增长2.84%。

2021Q3，公司实现营业收入7.40亿元，同比增长25.32%；归母净利润2495.38万元，同比增长4.94%。

三季度毛利率环比改善，期间费用率有所下降。

2021年前三季度，公司综合毛利率同比减少3.37个百分点至33.53%，主要系原材料及人工支出上涨所致。

公司第三季度综合毛利率环比上升2.07个百分点至34.21%，通过持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代，毛利率正在逐步改善。

1-9月，公司期间费用率同比减少2.61个百分点至30.81%。

其中，销售费用率同比上升0.45个百分点至8.77%；管理费用率同比上升0.48个百分点至12.84%；研发费用率同比上升0.16个百分点至8.17%；财务费用率同比减少3.7个百分点至1.03%。

汇兑损益致使公司财务费用率同比大幅下降是公司期间费用率下降的主因。

核心业务收入稳步增长，协同效应进一步显现。

2021年1-9月，公司自动化核心部件收入同比增长31.54%，工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15%。

公司机器人业务继续坚持“通用+细分”的发展战略，依托自主技术、成本和定制竞争优势，品牌影响力不断扩大，前三季度Estun+Cloos机器人业务收入同比增长40.86%，六关节机器人出货量占比达到80%。

此外，Cloos整合效应明显，中国市场焊接机器人收入同比增长267.56%。

多重因素致短期盈利能力下降。

2021年前三季度，公司净利润率同比减少0.88个百分点至4.62%，短期盈利能力下降的主要原因有以下几个方面：第一，芯片涨价、大宗商品持续处于高位、少数上游物料厂商受限电影响等因素导致公司毛利率承压；第三季度受疫情影响，公司部分高毛利产品延迟收入确认约2000万元，影响Q3毛利约1200万元，影响Q3毛利率1.62个百分点；受海外疫情影响，原有国际化拓展计划延期，海外市场的盈利能力受到影响。

长期来看，随着规模效应的逐步显现，公司盈利能力有望逐步回升。

机器人行业市场空间较大，公司具备一定的竞争优势。

工业机器人作为智能生产和工业互联的核心载体，随着人力成本的不断上升及机器换人经济性的进一步显现，行业远期市场空间较大。

公司在机器人领域核心技术自主化率较高、产业链齐全，有利于进一步建立竞争优势。

2021年以来，公司聚焦开拓国内对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力大客户，在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的开拓中取得突破性进展，与大客户合作有利于公司在行业内建立良好的口碑效应，为后续市场开拓奠定坚实基础。

盈利预测与投资评级：小幅下调此前的盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为0.16、0.31、0.43元，以11月2日26.48元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为165.5、85.4、61.6倍，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外经济复苏低于预期；全球疫情超预期恶化引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。