华泰证券-恒力石化-600346-PTA拟布局华南，员工持股持续推进-201009

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拟在新基地布局PTA项目，并推华泰证券出第五期员工持股计划恒力石化9月30日发布公告，拟通过子公司恒力石化（惠州）投资115亿元建设2套250万吨/年PTA项目，项目建设于广东省惠州市大亚湾石化园区，有望持续巩固公司上游产业链优势地位。

公司同时公告拟推进第五期员工持股计划，总额8000万元并以1:1比例认购信托计划劣后级份额，持有人主要为乙恒力石化烯、PTA四期、PTA五期等新建项目的相关员工。

我们预计公司2020-2600346022年EPS分别为2.18/2.73/2.96元，维持“买入”评级。

借力PTA技术革新，布局华南新基地公司本次在惠州大亚湾石化园区的投PTA拟布局华南资总额达115亿元，主要建设2套250万吨/年PTA项目，拟新征建设用地706亩，两套设施及辅助工程占地约423亩，项目建成后预计实现收入212.5亿元，利润总额12.06亿元（即单吨利润约241元）。

据INVISTA，PTA工员工持股持续推进艺自2017年以来伴随单耗下降、能源利用效率提高及装置规模化，单吨投资及操作成本均较前一代技术出现显著下降。

公华泰证券司本次投建的项目基地有望成为公司在华南地区的战略支点，辐射华南市场，并在PTA技术革新的浪潮中抢占先机。

第五期员工股持股计划继续激励新项恒力石化目员工公司本期员工持股计划总额不超过8000万元，资金来源为公司根据经营情况提取的奖励基金，参加员工不超过1500人，包括公司已建成的150万吨/年乙烯工程、PTA-4、PTA-5工程的相关人员。

持股计划拟按1600346:1比例全额认购信托计划劣后级份额，公司实控人为劣后级份额提供托底保证。

信托计划拟通过大宗交易受让公司PTA拟布局华南回购专用账户中的公司股票，截止2020年9月30日，该账户中累计剩余股份2381万股。

员工持股持续推进我们认为公司第五期员工持股计划有望持续激励公司新项目员工，调动员工积极性，健全激励约束机制，实现公司长期、稳定发展。

纺织需求触底回升，炼化板块优势渐显据中纤网，8月国内纺织品出口同比增长20.3%至309.3亿美元，连续5月保持高增长，环比基本持华泰证券平，后续伴随秋冬旺季及海外补库存效应，纺织需求有望持续改改善。

9月30日华东地区FDY68D报价6100恒力石化元/吨，处于价格底部，但价差已自9月15日小幅回升。

华东地区PTA报价3215元/吨，对老装置而言处于600346盈亏平衡点附近，对于新装置仍有盈利空间。

炼化方面，公司乙烯项目投产后，基于自身一体化、规模化、配套设施及经营策略优势，PTA拟布局华南竞争力优势有望持续体现。

维持“买入”评级恒力石化员工持股持续推进是国内聚酯-炼化一体化代表性企业，我们维持公司2020-2022年EPS分别为2.18/2.73/2.96元的预测，基于可比公司估值水平（2020年Wind一致预期平均12倍PE），考虑荣盛石化拉高平均估值，给予公司2020年11倍PE，维持目标价23.98元，维持“买入”评级。

风险提示：油价华泰证券大幅波动风险，下游需求恢复不达预期风险。