中泰证券-宇通客车-600066-销量扭转，实现正增长-201009

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投资要点事件：公司发布9月产销公告，9月销售大中泰证券中客0.30万辆，同比增长1%；累计销售大中客2.16万辆，同比减少39.2%；9月生产大中客0.32万辆，同比减少11.8%；累计生产大中客2.16万辆，同比减少38.9%。

9月销量宇通客车扭转，实现正增长。

随着终端需求逐渐恢复，9月实现大中客销量0.40万辆（600066+1%），累计销售2.16万辆（-39.2%）。

多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标，特别指出在公交领域，全部或9月产销点评基本更换为新能源客车。

我们销量扭转认为短期内公交车领域新能源替换动力强，四季度销量有望超预期。

大中客：替代效应退去、实现正增长行业需求企稳，销量有望从13.4万辆重回18万辆。

受中泰证券“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压，2016年行业销量达到顶峰18.9万辆，2017-2019年持续下滑，2019年销量为13.4万辆。

随着替代效应退去，座宇通客车位客车市场将趋稳。

随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升，我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右，销量中枢为18万辆600066左右。

新能源补贴后9月产销点评期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市占率有望提升至40%。

随着行业进入补贴后期、市场出清，尾部企业销量扭转有望加速淘汰，份额将向龙头集中。

2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.实现正增长1%，同比提升2.6PCT；2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%，同比提升3.3PCT。

我们预计2025年中泰证券市场出清，大中客市场公司市占率有望达到40%。

中长期：公司稳态利润有望超宇通客车30亿元。

600066随着国内大中客市场企稳回升，中长期大中客销量有望达18万辆。

同时随9月产销点评着新能源进入补贴后期，尾部企业出清，公司在新能源市场市占率有望提升。

根据我销量扭转们对行业销量与公司市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。

公实现正增长交需求提升为大中客提供长期成长性。

当前公交约占大中客销量中泰证券的六成。

从保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场宇通客车不断萎缩，公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。

与此同时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从2009年的60006641.2万辆提升至2019年的69.3万辆。

客车是扩大交通多9月产销点评样化、一体化的重要组成部分。

当前我国城市化水平仍处于较低水平销量扭转，随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提升，为大中客提供长期成长性。

盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源实现正增长补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。

我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/2中泰证券0.40/22.44亿元，对应EPS为0.81/0.92/1.01元。

公司当前估值处于历史中低位置，宇通客车给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引600066起安全问题导致政策缩紧。