信达证券-第一创业-002797-深度报告：债券直融未来可期，“中国麦格理”初露峥嵘-201010

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？特色化定位顺应行业发展趋势，固收与资管业务空信达证券间广阔。

公司深耕固收第一创业市场20年，战略定位成为有固收特色的，以资产管理为核心的证券公司。

固收+资管收入占比接近60%，2020H1业绩yoy+102%，充分受益002797于固收交易和销售。

在资本市场改革、直接融资占比提升的大背景下，公司充分受益于债券市场扩容，特色定位符合深度报告行业发展趋势。

？债券直融未来可期牌照齐全+客户基础雄厚+科技赋能，构建固收品牌护城河。

公司以成为“中国一流的债券交易服务提供商”为发展目标，持续提升投研及销售能力，固收业务产品线齐全，形成全国营销网络，客户覆盖地方城商行、保险、信托公司“中国麦格理”初露峥嵘等，提供定制化服务，粘性很高。

历时4年打造的eBOND正式上线，集六大功能于一体，提信达证券升业务效率和客户体验，线上线下结合将助推业绩高速增长。

固收交易业务方面第一创业，公司采取多元化投资策略，投资收益稳健。

？资管三架马车002797齐驱，REITs试点推动打造“中国麦格理”。

公深度报告司建立由券商资管、公募基金管理、私募股权投资基金与另类投资业务组成的“大资管”业务体系。

券商资管产品多为银行委外，业绩超越中长期纯债和一级债基，“资管新规”下转型债券直融未来可期主动压力较小；公募基金初期延续银行专户叠加固收特色，主动权益积极发展，目前专户规模仅次于建信基金，行业第二；私募股权业务打造“麦格理”模式，通过与政府或国有投资或运营公司成立基金投向战略新兴行业，索定资产端客户，为固收资金端提供长期稳定收益。

我国基础设施不动产投资信托基金（Reits）试点对公司业“中国麦格理”初露峥嵘务形成有效推动。

？完成定增42亿元，北京国信达证券资加强控制。

公司于2020年7月完成定增，定增后首创集团持股比例微降仍为第一大股东，同为北京国资第一创业的首农食品和京国瑞基金成功晋级前十大。

北京国资合计持股00279722.7%，加强对公司控制。

同时5家同业参与本次定增，中信证券与深度报告中信建投成为前十大股东。

定增后，公司净资本大幅提升，投资业务进一步打开债券直融未来可期发展空间。

资金用途将用于扩大投资与交易业务规模、对子公司增资、偿还债务，“中国麦格理”初露峥嵘公司的风险抵御能力和持续盈利能力将得以提升。

盈利预测与投资评级：我们使用相对估信达证券值法给公司估值，我们估算公司2020-2022E净资产分别为147/156/168亿元，对应BVPS3.40/3.62/3.89元。

2020-2022E归第一创业母净利润11.96/14.06/16.47亿元，同比+105.22%/17.51%/17.18%，对应EPS0.28/0.33/0.39元。

由于公司高ROA业务收入占比高，业绩高增享有估值溢价，我们给予公司2020年4.0027970xP/B，根据本文假设估值，对应目标价13.59元，给予“买入”评级。

股深度报告价催化剂：债券市场扩容、银证混业经营落地、。