国盛证券-小牛电动-NIU.US-Q3销量超预期，行业高景气持续验证-201010

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国盛证券事件。

公司发布三季度销量，2020Q3共小牛电动售出250889辆电动踏板车，同比增长67.9%。

其中，中国市场销量245293辆，同比增长70.2%；国际市场销量同比增长6.3%至5596辆Q3国内爆款新品贡献主要增量，海外销量同比转正：公司国内市场销量24.5万辆，同比+70.2%，分价位看：1）2020年5月上市的G0（2299-2799元）凭借超高性价比，迅速成为爆款，Q3销售约6.77万辆，6-9月平均月销2.3万辆；2）国内其他高端车型（N/M/U/G1-G3）2020Q3实现销售17.8万辆，同比+23.2%，主要受益于5月上市的MQi2（4599-5199元）与7月上市的MQiS（3899-4399元）；3）海外市场销售5596辆，同比+6.3%，占比销量2.23%，同比-1.3PCT，随着欧美疫情影响NIU.US的逐步弱化，预计四季度海外销量占比有望进一步环比提高。

行业高景气持续验证，公司受益于国内市场升级红利+海外需求释放，未来有望延续快速发展：行业层面，国内市场受益Q3销量超预期于新国标催生的锂电替换需求，未来2-3年内有望释放3500万辆/年以上的升级空间，叠加欧美与东南亚市场需求的逐步释放，多因素共振下，我们预计行业在未来2-3年有望迎来快速发展期，远期需求有望接近4500-5000万辆。

公行业高景气持续验证司作为全球布局的高端电踏车龙头，品牌壁垒已经建立，行业红利有望优先受益。

延伸车型矩阵，全球渠道快速铺设：1）车型层面，公司紧握高端市场的品牌优势，同时通过GOVA下探大众市场：2019年10月发布二线国盛证券品牌GOVA，，2020年4月发布MQi2，7月上市MQiS，不断加强国内市场的下沉力度；此外，公司在海外亮相电动摩托RQi（两轮）TQi（三轮）与电动自行车（EUB-01），车型谱系不断完善。

2）渠道：截至2020Q2，公司国内专营店达到1084家（环比+51），海外已经小牛电动覆盖45（环比+3）个国家与35（环比+2）个分销商。

盈利预测与NIU.US投资建议。

我们看好公司在锂电池自行车领域的品牌护城河优势，长期来看，全球疫情的影响下，有望进一步催生私人交通的代步需求，考虑到低价款车型的销量占比提升带来的部分负面影响，我们维持2020-2022年归母净利润预Q3销量超预期测2.2/3.1/4.5亿元，对应PE61/45/34倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争导致单车盈利下滑，海外市场存在不行业高景气持续验证确定性。