华泰证券-三全食品-002216-强化经营和内部改善促Q3业绩大增-201011

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经营效益和利润率改善成效显著促Q3业绩大增公司发布业绩预告，预华泰证券计20年前三季度实现归母净利5.48-5.83亿，同比增长370%-400%，预计非经常性损益1.7亿，主要为子公司股权转让的相关收益、政府疫情期间政府补助，对应扣非归母净利3.75-4.1亿，同比增长333%-373%。

业绩大增三全食品主要系公司通过强化经营能力及改善管理效率，使得其利润率恢复并保持至较高水平，同时通过品类拓展和渠道扩张实现了收入稳定增长，我们预计Q3收入增速有望延续20H1的收入增速(23%)水平。

考虑到公司自身经002216营效益和利润率改善成效显著，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS0.85/0.90/1.01元，目标价49.50元，维持“买入”。

品类拓展和渠道扩张为内生增长动力，我们预计Q3收入保持较快增长业绩预告预计20Q3归母净利0.96-1.31亿，同比增长244%-369%，20Q3扣非归母净利0.61-0.96亿，同比增长397%-683%，我们预计Q3收入将保持较快增长，增长动力源于：1）内部激励改善，任务导向性转为生意导向型，员工积极性提升明显；2）品类拓展与运用场景延伸强化经营和内部改善促Q3业绩大增，20年的聚焦核心场景（聚焦备餐、早餐、烧烤三大消费场景），突出大品类，实现业务高质量可持续性增长。

3）渠道扩华泰证券张，在新品推出的同时加速渠道的拓展与下沉。

三全中期发展逻辑未变，公司对消费场景和市场空三全食品间的挖掘是其营收内生增长力的体现，我们看好其产品应用场景突破将打开收入增长空间。

产品结构优化和渠道质量改善提升助利润率保持较高水平公司Q3扣非净利增速实现了高速增长，我们预计远超收入增速，故利润率水平同比提升较高，主要系：1）产品结构优化；2）渠道质量改善，公司零售市场直营商超减亏幅度预计较大，零售市场经销业务则保持较快增长，20H1零售市场利润率同比大幅002216提升13.2pct至16.0%，我们预计Q3零售市场利润率同比改善幅度依然较大，同时在在保持合理利润率水平下实现了收入的稳定增长；B端餐饮市场在疫情后也在恢复了收入的较快增长。

我们预计Q3整体扣非净利率水平较Q2环比略强化经营和内部改善促Q3业绩大增有下降，主要系Q2疫情期间公司促销力度及费用投放减弱，Q3恢复较为正常状态。

看好三全在经营质量改善的同时保持收入的较快增长，维持“买入”评级我们认为三全具有明显的品牌/渠道/产品优势，公司聚焦核心场景华泰证券着力产品研发，挖掘市场潜力。

考虑到公司自身经营效益和利润率改善成效显著推动Q三全食品3归母净利大增，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.85/0.90/1.01元（前次为0.73/0.80/0.89元），参考可比公司21年Wind一致预期平均PE55x，给予其21年55倍PE，目标价49.50元（前次47.20元），维持“买入”评级。

风险002216提示：市场竞争加剧、食品安全问题。