兴业证券-长城汽车-601633-长城9月销量点评：新车周期开启，哈弗结构与欧拉销量超预期-201011

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事件：公司发布9月产销快报，9月批售汽车11.8万辆，同比+17.8%，环比+31.7%，创19年1月以兴业证券来新高。

生产汽车11.9万辆，同比+18.长城汽车9%。

1-6016339月累计批售汽车68.1万辆，同比-6.0%。

整体销量创19M1新车周期开启以来新高，四大品牌与出口销量全面增长，哈弗销量结构与欧拉销量表现超预期。

9月公司批售汽车11.8万辆，创19M1以来新高，9月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批哈弗结构与欧拉销量超预期售7.9/0.9/2.3/0.7万辆，同比分别+5%/+4%/+67%/+253%，四大品牌均实现同比正增长。

哈弗增速较低系19M9高基数所致，但结构表现超预期，三代H6销量超1兴业证券万台，高配车型占比超70%，同时三代H6并未明显侵占同级别二代H6与F7的销量情况，驱动H6整体销量达到4.0万辆，H6+F7销量破5.3万辆。

皮卡销量表现稳定，长城炮月销1.1长城汽车万辆，连续5个月破1万辆。

欧拉9月销量创品牌上市以来第二高(601633仅次于19M3的7031辆)超预期，其中欧拉黑猫销量5141辆，同比+201%，预计系独特萌系小车定位以及精准营销带来的口碑崛起，未来欧拉好猫表现值得期待。

9月长城出口销量0.78万辆，同比+46.2%，环比+13.5%新车周期开启，出口销量伴随海外经济恢复而逐步回暖。

新车周期后劲十哈弗结构与欧拉销量超预期足，预计21年延续强劲表现。

公司携多款新车亮相北京车展，20H2已兴业证券上市的三代H6、哈弗大狗(9月销量3045辆)、欧拉白猫均存销量爬坡可能性，预计21年强车型周期仍将延续。

2020年是公司基于全新模块化平台的车型周期元年，预计销量+A长城汽车SP+盈利能力有望同时开启上行周期，驱动公司业绩进入上升周期。

拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，公司业绩进入上行通道，维持“审慎增持601633”评级。

20Q3乘用车销量持续复苏，公司自18年以来管理与技术改革红利逐步释放，新车周期开启向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+皮卡乘用化”要利润率弹性。

9月四大品牌销量全面增长，哈弗H6结构上移，哈弗结构与欧拉销量超预期欧拉表现超预期。

预计2020-2022年公司归母净利润分别为51.1兴业证券/85.1/117.9亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：乘用车销量大幅长城汽车下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。