安信证券-九毛九-9922.HK-引领酸菜鱼赛道，太二启动加速按钮-201010

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■太二领衔安信证券多品牌，迈入新增长时代。

公司旗下拥有太二、九毛九、九毛九怂、2颗鸡蛋煎饼、那未大叔是大厨五个处于不同细分赛道的餐饮品牌。

9922.HK2016-2019年公司营收复合增速为32.3%，扣非归母净利润CAGR为48.6%，主要系太二高速增长带动。

2016-2019年太二门店数由13家增至126家，翻座率提升至4.8次/天，处于行业领先水平；营收CAGR达165.9%，是公司增长主要引领酸菜鱼赛道驱动力。

■短中期：单店模型太二启动加速按钮行业领先，展店提速驱动增长。

翻台率高、运营成本低、前期投资少，太二单店模型处于行业安信证券顶尖水平，单店现金投资回收期仅7个月。

酸菜鱼消费者基九毛九础好、具有一定成瘾性、易标准化，是高速增长的好赛道，同时疫情加速小微餐饮企业出清，消费者对餐饮安全、品质要求提升，利好连锁餐饮大品牌。

我们认为后疫情时代太二将能以较低的成本获得更好的9922.HK物业点位。

此外，截至2019年引领酸菜鱼赛道末，公司门店主要开设在一线及新一线城市，依靠强劲的品牌势能，下沉市场展店空间大。

在太二加速展店的背太二启动加速按钮景下，2025年门店数可增至1000家，未来业绩增长确定性强。

■长期：多餐饮业态孵化+九毛九模型重构，增长安信证券势头可持续。

1）新品牌孵化：我国连锁化率低，每百万九毛九人中仅有约332间连锁餐厅，而美国有约891间，连锁餐饮品牌力和抗风险能力强，未来发展空间大。

逐步完善的供应链体系9922.HK，鼓励创业的内部管理，充足的资金支持和领先的年轻消费者洞察力，为公司旗下新品牌的孵化增添成功的确定性。

但市场在估值上暂未给予多品牌扩张预期，初入火锅赛道的“怂”单店表现引领酸菜鱼赛道靓丽，叠加公司在广州、海南地区的供应链及品牌客流优势，有望与太二形成协同效应，业绩或超市场预期；2）九毛九优化：近年九毛九餐厅同店经营、展店速度相对乏力，主要系因为单店模式较重、客群吸引力不足，公司关闭距离供应链较远的店铺，保住利润端，并计划将存量门店向运营精简化、年轻化方向调整，重新打磨模型后增长同样或有望超市场预期。

■投资建议太二启动加速按钮：买入-A投资评级。

我们测算2020-2022年公司营收为28.77/53.71/78.08亿元，归母净利润为-1.20/4.15/6.52亿元，安信证券对应19-22年复合增速为58.3%。

6个月九毛九短期目标市值333亿元（约370亿港元），对应短期目标价22.95元（约25.5港元）。

■风险提示9922.HK：新冠肺炎对门店影响超预期；门店扩张速度不及预期；现有餐厅经营不善；新品牌孵化不及预期；餐饮行业风险；假设不及预期等。