天风证券-锦鸡转债：行业前列的活性染料生产商，申购建议，积极参与-211103

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申购分析：1.锦鸡转债发行规模6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价9.53元，截至2021年11月3日转股价值100.42元；各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。

按2021年11月2日6年期AA-级中债企业到期收益率6.83%的贴现率计算，债底为79.89元，纯债价值较低。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.07%，对流通股本的摊薄压力为29.95%，对现有股本有较大摊薄压力。

2.截至2021年11月3日，公司前三大股东赵卫国、传化智联股份有限公司、湖南臻泰股权投资管理合伙企业(有限合伙)-珠海大靖臻泰化工投资企业(有限合伙)分别持有占总股本18.42%、14.40%、11.88%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。

剩余网上申购新债规模为1.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。

3.公司所处行业为纺织化学用品（申万三级），从估值角度来看，截至2021年11月3日收盘，公司PE(TTM)为60.14倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值39.98亿元，低于同业平均水平。

截至2021年11月3日，公司今年以来正股下跌11.78%，同期行业指数下跌7.39%，万得全A上涨3.85%，近100周年化波动率为80.67%，股票弹性较高。

公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。

其他风险点：1.原材料供应波动导致的风险；2.产品毛利率下滑的风险；3.安全生产及环保政策风险；4.能源双控政策的风险。

4.锦鸡转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。