首创证券-用友网络-600588-公司简评报告：收入结构优化，推进分层经营-211101

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事件：10月29日，用友网络发布2021年前三季度业绩报告。

2021年前三季度，公司实现营收49.33亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润1.27亿元，实现扣非净利润-1.77亿元。

销售和研发投入加大，影响扣非净利润。

2021年前三季度，公司实现营收49.33亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润1.27亿元，实现扣非净利润-1.77亿元。

公司归母净利润同比增加14,254万元，主要由于畅捷通支付股权转让产生的投资收益等非经常性收益同比增加所致。

公司扣非归母净利润亏损同比增加12,167万元，主要由于公司加速推进云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入所致。

公司前三季度整体毛利率57.5%，销售费用、研发费用同比分别增长40.55%、19.52%，销售、管理、研发费用率同比分别+6.07pct、-0.10pct、+2.48pct，销售和研发投入加大。

收入结构持续优化，云指标提升。

公司坚定推进云转型战略，并陆续剥离畅捷通支付、深圳前海用友力合金融服务有限公司金融业务，进一步聚焦云服务与软件主业，收入结构持续优化。

前三季度，公司云服务与软件业务收入同比增长23.9%至46.64亿元，其中云服务业务收入增长83%，已成为公司最主要的收入来源。

公司云服务业务年度经常性收入实现117,986万元，环比增长41.5%；公司云服务业务合同负债130,430万元，较上年年末增长20.3%，同比增长38.5%，其中，订阅相关合同负债70,243万元，较上年年末增长48.5%，同比增长72.4%。

分层经营持续推进。

公司继续实行分层和针对性经营，抢抓大型企业市场的数智化、国产化机遇，结构性加强中型企业市场业务，在小微企业市场全面转向公有云业务。

面向大型企业客户市场，公司扩大领先优势，签约国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户，前三季度实现收入315,238万元，同比增长30.1%，但同时也受到交付周期长影响。

中型企业市场，以YonSuite、U9Cloud和U8Cloud产品组合满足中型企业客户不同需求，第三季度收入增速环比提升。

小微市场方面，公司加大市场转型力度，自2021年10月1日起停售普及型财务软件。

投资建议：随着公司云转型战略持续推进，预计未来订阅收入占比会不断提升。

考虑到公司收入结构调整，下调营业收入与净利润预测值，预计公司2021-2023年营业收入分别为99.75、127.08、157.69亿元，归母净利润分别为10.41、12.68、16.85亿元，EPS分别为0.32、0.39、0.52元。

维持“买入”评级。

风险提示：企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济下行风险。