西部证券-长城汽车-601633-9月销量点评：9月同比增18%，新H6销量过万-201010

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核心结论事件：公司发布2020年9月产销快报，全月销售汽车11.8万辆，同比增长17.8%；1-9月累计销售西部证券汽车68.1万辆，同比下降6.0%。

销长城汽车量再超预期。

6016339月销量同比继续大幅增长18%。

其中国内销售汽车9.9月销量点评5万辆，同比增长16.2%；海外销量7,773辆，同比增长46.2%，同比增速大幅转正。

9月销量增量19月同比增18%.8万辆，来源主要为H6、皮卡炮、欧拉黑猫车型销量，同比分别增加0.9万辆、1.1万辆、0.3万辆。

H6大幅增加原因三代H6上市后热销，皮卡炮源于车型推出后终端销售持续火爆，欧拉黑猫车型销量增加源于新能源汽车行业销售复苏和新款欧拉黑猫的新H6销量过万上市。

新H6上市西部证券首月销量破万，皮卡继续热销。

从车型长城汽车结构上看，新H6上市首月销量过万，带动哈弗占比环比回升。

新H6上市后市场热度高，目前提车周期1-1.5个月，预计随着产能释放，销量将601633继续爬坡。

9月皮卡销量2.1万辆，同比增长67%，销量结构占比19.4%，维持高位，公司炮车型打开9月销量点评了乘商两用皮卡的全新细分市场，随着解禁政策推进，高盈利皮卡有望持续为公司增量增利。

三代H6开始兑现，大狗好9月同比增18%猫值得期待。

2020年下半年长城将开启全新平台车型周期，主流车型和差异化新车密集换代上新，盈利能力和产品竞争力新H6销量过万将明显提升，首发车型第三代H6上市首月销量过万，大狗、坦克300和好猫将深化长城在越野派SUV和电动领域布局。

2021年W西部证券ey和哈弗其他车型也将陆续换代。

考虑疫情影响，我们预计公司长城汽车2020-2022年EPS为0.55/0.98/1.10元，按9月8日收盘价A股19.89元人民币，H股11.0港元，对应A股市盈率36.0/20.1/18.0倍，对应H股17.5/9.8/8.7倍，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不601633及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。