光大证券-光伏行业系列专题报告二：从双循环视角看“十四五”的光伏产业-201011

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◆以双循环、碳减排视角，能源安全、清洁化光大证券转型将在“十四五”规划中具有重要地位。

2020年5月14日中央政治局会议，首次提出了“两个循环”的概念；2020年9月22日，中光伏行业系列专题报告二国领导人首次向全世界郑重宣布，“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。

”我们认为，可再生能源将在“十四五”迎来更大发展，我们以2025年非化石能源占比达到20%为假设测算：（1）2021-25E光伏+风电发电量平均增速14.9%；（2）2021-25E光伏累计装机CAGR为18.9%（年均新增装机67.4GW从双循环视角看“十四五”的光伏产业），累计装机将至581GW；风电累计装机CAGR为9.2%（年均新增装机27GW），累计装机将至378GW。

◆“十四五”期间，光伏实现平价后，估值空间光大证券将进一步打开。

根据C光伏行业系列专题报告二PIA预计，2020年，光伏度电成本有望下降至0.27-0.48元/kWh。

2020年8月5日，发改委、能源局发布2020年平价光伏、风电项目名单，规模超预期，共计44.从双循环视角看“十四五”的光伏产业45GW（光伏33.05GW，风电11.4GW）。

平价后，现金流：平价项目可通过自身降本，完成相对市场化的投资经济性光大证券测算，使增量项目的现金流完整性更好，不依赖补贴、不过分依赖于政策；成长性：“十四五”光伏行业的成长性将更为清晰，周期波动性较“十三五”或将更为平缓；在全球碳减排和能源政策的加持下，依然可实现较快增长。

◆“十四五”新能源电力消纳和电力系统灵活性光伏行业系列专题报告二问题需要重点解决，储能也将迎来进一步发展。

截至2019年，我国的光伏、风电发电量占比3.1%与5.7%，当可再生能源发电渗透率达到25%左右时，需要重点考虑电力系统从双循环视角看“十四五”的光伏产业灵活性问题。

储能在“十四五”期间，有光大证券望实现商业化初期向规模化发展的转变。

我们按照20%功率配比、备电时长2h的关键假设，当存量改造渗透率达30%时，国内及全球可再生能源发电侧储能存量改造空间分别为58、168GWh，对应市场空间分别为993、2862亿元；当增量项目安装渗透率达到50%时，国内及全球可再生能源发电侧储能增量安装空间分别为2021年16、42GWh，2025年22、74GWh，对应市场空间分别为2021年275、714亿元，20光伏行业系列专题报告二25年377、1265亿元。

◆投资建议：光伏行业实现平价后，估值空间将进从双循环视角看“十四五”的光伏产业一步打开。

“十光大证券四五”光伏行业的成长性将更加清晰，在全球碳减排和能源政策的加持下可实现较快增长。

关注光伏产业链核心环节龙头，硅片：隆基股份，硅料：通威股份，胶膜：福斯特，光伏玻璃：信义光能（H）、福莱特，逆变器&储能：阳光电源，一体化龙头：晶澳科光伏行业系列专题报告二技，锂电储能标的：宁德时代。

◆风险分析：“从双循环视角看“十四五”的光伏产业十四五”政策对非化石能源发展占比目标低于预期；风光存量项目补贴拖欠问题迟迟不解决；光伏制造环节产能过剩；光伏、储能产业技术进步、降本及降价低于预期；电力系统灵活性技术方法难度过大等。