招商期货-煤焦周度报告：市场仍忧心需求改善幅度，双焦依旧建议逢低多配-201009

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本期观点：行情回顾：弱需求预期落空，确定性更强的原料纷纷收基差：节前市场情绪偏弱，认为终端需求将持续走弱，盘面给出电炉减产、高招商期货炉减产的定价。

但临近假期前两日的建材高成交，以及假期唐山线材、钢坯的高昂交投情绪，打破了“煤焦周度报告弱需求”预期。

因此，节后第一个交易日黑色板块大涨，其中需求确定性更高的原料涨市场仍忧心需求改善幅度幅更大。

落到焦炭身上就是，现实库存进一步减少，预期山西即将淘汰产双焦依旧建议逢低多配能；焦煤端则是，澳煤进口放松预期落空、山西内矿安监可能加强。

至于两者间的涨幅不同，则主招商期货要源自各自的基差大小不同。

黑色进入终端需求改善期，盘面仍未给出更乐观预期：A）根据年初社融、贷款目标来看，下半年信贷总量环比并不差，但也未更好；B）对于基建，截至10月11日，8-9月预计发行1.09亿元专项债，后续不排除阶段性赶工的可能（但须注意，30%左右投向棚改）；对于地产，国庆假期销售依旧偏强，同时从土地建面销售数据来看，新开工将自10月开始环比改善，且11月改善程度最大，因此短期不宜过分悲煤焦周度报告观，但长期需警惕政策调控趋严的影响；C）对于水泥，本周价格、开工、出货仍呈现需求持续改善格局；D）对于后市，目前黑色步入“需求环比改善，测试供给”阶段，经历周五的上涨后，盘面更多是纠正了前期的“弱需求下高炉减产预期”，对于终端需求并未给出更乐观的预期，因此后续终端需求改善幅度、时长的重要性明显加强。

依旧看好焦煤或为最强黑色，长期依旧关注低硫主焦短缺可能：就短期来看，焦炉高利润使得高需求有保障，同时坑口仍在去库，即焦煤涨价基础仍存市场仍忧心需求改善幅度，同时由于近期山西被国务院安委会约谈，后续煤矿生产或有所影响，且进口端仍未看到澳煤的放开迹象，因此我们依旧认为焦煤将成为最强黑色品种。

需要关注的点，一方面在于10月山西焦化去产双焦依旧建议逢低多配能的影响，另一方面在于21年年初的合理承接价格为多少。

因此操作上，考虑到目前盘面升水较大，给出了充分的乐观预期，建议短期观望为主；同时在长期内，依旧持续关注进口平控、内矿年招商期货底季节性减产以及11月开始的焦炉大投产背景下，四季度01合约身上低硫主焦短缺的可能交易机会，适宜入场参考价格蒙煤仓单价格附近。

近端焦炭并未对山西去产能充分定价，10月底前依旧建议关煤焦周度报告注低位多配机会：短期来看，焦炭基本面依旧向好，库存仍在减少中、高炉高开工格局未变，同时从当前价格来看，依旧存在着对终端需求改善斜率的担忧，因此并未对山西焦企去产能充分定价。

长期来看，对于01合约来说，虽然四季度面临较大投产压力，但是产能的变动核心依旧在于10月的山西4.3米焦炉淘汰与否，就目前来看，这一预期难被证伪，因此在9-10月终端需求环比改善，依旧建议逢低多配01焦炭合约，入场参考点位为盘面100-市场仍忧心需求改善幅度200左右利润。

风险提双焦依旧建议逢低多配示：终端需求不及预期，焦煤进口增幅明显，环保力度不及预期，焦企投产超预期。