中泰证券-兖州煤业-600188-收购集团煤炭、煤化工等资产，利润有望厚增-201011

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事件：9月30日，公司公告拟以183.55亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相中泰证券关资产。

上述标的资产合计账面净资产为187.92亿元，评估值为314.81亿元，收购价款对应的PB估值分别为0.98、0.兖州煤业58倍。

未来能源将为公司增加煤矿产能1500600188万吨/年。

根据集团官网公告，未来能源成立于2011年2月，管理运营兖矿榆林100万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井收购集团煤炭、煤化工等资产金鸡滩煤矿等。

公司收购兖矿集团直接控股的49.315%股份后，将持有未来能源73.97%股份（原先持股49.32%），成为未来能源控股股东，实现对未来能源下属金鸡利润有望厚增滩煤矿的控制权。

截至2020年3月末，金鸡滩煤矿资源储量为17.9中泰证券5亿吨，可采储量为5.86亿吨，产能为1500万吨/年，可采年限75年。

未来能源煤制油项目共采用自有专利技术50项，设计年产能115万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500万吨，与金鸡滩兖州煤业煤矿形成配套。

2026001880年上半年，未来能源实现营业收入41.56亿元，净利润9.47亿元，净利率为22.79%。

鲁南化工等其他资产经营情况：（1）鲁南化工2020年上半年，实现营业收购集团煤炭、煤化工等资产收入26.03亿元，净利润亏损0.57亿元，净利率为-2.20%。

（2）济三电力2020上半年实现营业收入17124.80万元，净利润3730.59万元，净利率为21.78%；（3）精细化工2020上半年实现营业收入8355.22万元，净利润908.28万元，净利率为10.87%；（4）化工装备2020上半年实现营业收入3,355.50万元，净利润149.92万元，净利率为4.47%；（5）供销公司2020上半年实现营业利润有望厚增收入33.88亿元，净利润492.21万元，净利率为0.15%；（6）信息中心2020上半年实现营业收入6439.18万元，净利润1569.76万元，净利率为24.38%。

资产中泰证券注入或将拉升公司盈利水平，厚增利润。

此次收购后，公兖州煤业司能重点在煤炭、煤化工、发电等方面实现产能的扩张，提高煤炭产品的综合利用率，从而提高公司的核心竞争力。

经估算，以上7项标的资产2020年上半年合计实现营业收入105亿元，净利润9.58亿元，净利率为9.13%，截至6001882020年6月30日，上市公司公司净利率为5.82%，并入资产有助于拉动公司盈利水平。

2019年标的资产实现归属于母公司净利润为16亿元，同期上市公司实现86.68亿元，增厚上市公司利润比例为18.5%收购集团煤炭、煤化工等资产；若是按照2020年上半年来计算，标的资产实现归属于母公司净利润为7.2亿元，同期上市公司实现46亿元，增厚上市公司利润比例为15.6%。

盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为71.9/利润有望厚增63.3/71.3亿元，折合EPS分别是1.46/1.29/1.45元/股，当前9.58元的股价，对应PE分别为6.6/7.4/6.6倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济低迷造成煤炭需求中泰证券不及预期；行业行政性调控的不确定性；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。