首创证券-士兰微-600460-公司简评报告：IDM龙头盈利能力持续提升-211103

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Q3景气度持续向好，公司收入保持高增长。

2021年1-9月公司实现收入52.22亿元，同比+76.18%；归母净利润7.28亿元，同比+1543.39%。

2021Q3单季度收入19.14亿元，同比+51.98%；归母净利润2.97亿元，同比+2075.12%。

规模效应逐步显现，盈利能力持续提升。

2021年1-9月公司毛利率为32.84%，较去年同期增加11.71pct；净利率为13.85%，较去年同期增加14.72pct。

2021年1-9月士兰集昕8寸芯片生产线扭亏为盈；士兰明芯LED芯片生产线亏损大幅减少；集成电路和分立器件产品结构持续改善，共同推动公司毛利率持续提升。

期间费用率持续下降，公司净利率达到近10年来最高水平。

IDM模式优势显著，功率半导体发展迅猛。

（1）IGBT产品方面：受益国产替代，2021H1公司IGBT器件收入1.9亿元，同比+110%；IPM产品方面，国内白电整机厂加速导入，2021H1公司IPM模块在变频空调等白电上使用超1800万颗，同比+200%，实现收入4.1亿元，同比+156%。

除白电、工控市场外公司已开始进入光伏、新能源车等新兴市场，预计全年IGBT相关产品将保持快速增长。

（2）MOS等其他功率器件：除IGBT产品外，MOS等其他功率半导体器件2021H1实现收入15.19亿元，同比+83%。

公司拥有自己的晶圆产线，能够将成熟产品性价比发挥到极致。

此外，公司的超结MOSFET、FRD、高性能低压分离栅MOSFET等分立器件的技术平台研发获得较快进展，产品性能达到业内领先的水平。

12寸产线积极扩产，进一步巩固竞争优势。

2021H1士兰集科12寸芯片总产量5.72万片，预计2021年底月产能将达3.5万片。

2021年士兰集科已着手实施《新增年产24万片12英寸高压集成电路和功率器件芯片技术提升和扩产项目》，进一步加大12寸产线投入，预计2022Q4月产能将达6万片。

盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为9.72/11.75/13.54亿元，对应11月3日股价PE分别为82/68/59倍，维持“买入”评级。

风险提示：产线建设不及预期、需求不及预期、客户拓展不及预期。