中信证券-海外中资股2020Q4投资策略：“重回增长”，美大选或成新的上行变量-201011

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核心观点“特朗普确诊”后，中信证券4季度“美国大选”不确定性仍然是主导风险偏好最重要的变量。

我们认为，美大选对“海外配置中国资产”的影响已更多偏上行风险，不论大选结果如何，中美冲突海外中资股2020Q4投资策略继续升级的“尾部风险”也将在大选后快速下降。

除风险偏好外，全球流动性依旧充裕，““重回增长”重回增长”将是市场主旋律。

中国经济的复苏进程远美大选或成新的上行变量优于其他经济体，预计这将反映在未来3-6个月“顺周期”板块的盈利修复中。

目前“顺周期”中的金融和可选消费中信证券是最佳配置时点。

估值分化下，“核心资产”短期估值存回调压力，但对比美股70年代的海外中资股2020Q4投资策略“漂亮50”表现，当前中国通胀和利率水平仍支持这些板块的相对估值优势，我们看好细分龙头的长期前景。

4季度“美国大选”不“重回增长”确定性仍是主导风险偏好最重要变量，特别是海外对中国资产的配置。

美大选或成新的上行变量国庆期间，“特朗普确诊新冠”引发市场极大关注，“美国大选”不确定性是4季度主导市场短期风险偏好最重要的因素，事件本身对摇摆州的选情和支持率非常关键。

但我们认为大选对“海外配置中国资产”的整体影响已偏向上中信证券行风险。

在大选后，无论特朗普连任还是拜登获胜，海外中资股2020Q4投资策略二者首先需面对的是疫情后经济复苏。

从长期看中美双方的摩擦都将持续（从贸易不断向科技、金融、地缘政治等层面延伸），也就是说大选后中美博“重回增长”弈继续升级的“尾部风险”将快速下降，这有利海外资金配置中国资产。

由于疫情的影响（或上升到美国最高法院裁决），选举结果极有可能推迟公布，或给市场美大选或成新的上行变量带来更长的波动期。

除风险偏好以外，全球流动性中信证券依旧充裕，“重回增长”将是市场主旋律。

中国经济的复苏进程远优于其他经济体，预计这将反映在未来3海外中资股2020Q4投资策略-6个月“顺周期”板块的盈利修复中。

JacksonHole会议上，美联储宣布了新的货币政策框架，将201“重回增长”2年以来的“通胀跟踪制”将转换为“平均通胀跟踪制”，当前全球流动性宽松具备长期支撑。

中美10年期国债收益率利差持续走阔美大选或成新的上行变量，预计人民币仍将偏强运行，叠加中国的经济基本面持续修复，将带动资金流入中国市场。

港股市场上，中概股逐步回归是重要的催化剂，IPO交投活跃使中信证券港币汇率一直在强兑换区间。

7月以来，AH溢价从125左右的中枢逐步提升到148的高位，港海外中资股2020Q4投资策略股相对A股的投资性价比依旧凸显，南向资金持续流入（今年以来已持续累计流入4706亿港元）。

中国“后疫情”的宽松政策“重回增长”正快速常态化，目前“顺周期”中的金融和可选消费是最佳配置时点。

估值分化下，“核心资产”短期估值存回调压力，但我们仍看好细分龙头美大选或成新的上行变量的长期增长前景。

对比上世纪70年代美股“漂亮50”行情演绎，当前中国股市中的“核心资产”较70年代的美股具有明显的中信证券业绩支撑。

考虑未来中国的通胀和利率水平，消费、医药龙头存在短期“杀海外中资股2020Q4投资策略估值”的风险，但拉长时间周期看“核心资产”在业绩稳定性和持续性方面更具优势，特别是互联网行业的龙头。

目前“顺周期”中的金融和可选消费是“重回增长”最佳配置时点。

配置建议：“顺周期”中的金美大选或成新的上行变量融和可选消费是最佳配置时点，看好互联网龙头。

对于4季度投资，我们认为估值相对合理的顺周期板块将在中信证券经济“重回增长”过程中价值凸显。

具体来看，1）长假数据显示消费景气良好，结构上高端的消费复苏情况更优，“内循环”背景下境外消费境内海外中资股2020Q4投资策略化，从居家到休闲出行的升级，推动汽车、酒店、消费电子等行业盈利快速修复；2）与经济周期板块密切相关的金融板块，最坏的时刻已过去，利率常态化和资本市场改革将成亮点；3）长期受益线上化，估值逐步回归合理区间的科技龙头重拾配置价值。

风险因素：中美冲突激化；全球疫情反复“重回增长”；人民币汇率走弱；货币政策收紧。