华泰证券-牧原股份-002714-出栏加速，业绩持续兑现-201011

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2020Q1-Q3归母净利207-212亿元，同比大幅增长公司发布2020年前三季度业绩预告，20Q1-Q3公司实现归母净利润207-212亿元，yoy+1392.52%~1428.57%，华泰证券同比大幅增长。

单季度看，20Q3，公司实现净利100-105亿元，环比+50.32%~57.8牧原股份3%。

我们预计，2020-22年，公司EPS分别为8.44、5.71以002714及3.20元，目标价84.40元，维持“买入”评级。

出栏加快，商品猪仔猪齐发力据公司公告，20Q1-Q3公司销售生猪1188出栏加速.1万头（商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头），生猪出栏量同比增加49.8%。

20Q3出栏生猪510.1万业绩持续兑现头（商品猪270.2万头、仔猪194.8万头、种猪45.1万头），同比增长141.0%，环比增长20.9%。

公司生猪贡献销售华泰证券收入383.9亿元，据我们测算，商品猪贡献收入280亿元左右，考虑到股权激励费用、对外捐赠费用等，我们测算得公司商品猪贡献净利润130亿元左右，仔猪和种猪分别贡献净利润63亿元和18亿元左右。

产能扩张迅速，出栏成长性继续凸显截至20年9月底，公司能繁母猪存栏达到221.6万头，而20年年初、20Q1、20Q2，公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1万头，20Q1-20Q3单季度分别环比新增41.28/21.牧原股份5/30.5万头。

公司继续加大力度002714扩张能繁种群，我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250万头，能繁种群的不断扩张是未来生猪出栏量兑现的关键，公司出栏量成长性继续凸显。

可转债预案发布，养殖持续加码，稳健布局下游20年9月13日，公司发布《公开发行可转换公出栏加速司债券预案》，拟募集不超过100亿元进行23个生猪养殖项目和4个生猪屠宰项目的建设，拟新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。

我们认为，下游屠宰端的不断开拓有利于公司平滑养殖端的收业绩持续兑现入及利润波动，加之公司屠宰产能采用集约式分布，分局在公司养殖产能比较密集的区域，有望充分提高屠宰利用率，进一步增强产业链话语权。

周期下行不改龙头本华泰证券色，维持“买入”评级生猪后周期来临，公司有望“以量补价”，持续提升出栏量并释放利润。

由于今年猪价仍旧处在高位，我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至29.5元/公斤（前值28.5元/公斤），我们上调对公司的盈利预测，我们预计，2020-22年公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20牧原股份元（前值7.82、5.41以及3.04元）。

参照可比公司20年Wind一致预期8.44倍PE，考虑到公司优异的成本002714优势，我们给予公司2020年10倍PE，近期生猪板块投资情绪降温，估值普遍走低，因此目标价下调为84.40元（前值101.66-109.48元），维持“买入”评级。

出栏加速风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复。