中信证券-卓越新能-688196-投资价值分析报告：长期高速成长的国内生物柴油龙头-201011

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公司作为顺利登陆欧洲市场的国内生物中信证券柴油龙头，未来3-5年，公司业绩有望在主产品产能迅速扩张、高附加值衍生品不断上线的驱动下延续高速成长。

预计公司2020-2022年归母净利润卓越新能分别为3.02/4.01/5.09亿元，3年CAGR高达33%。

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公司是国内生物投资价值分析报告柴油龙头，产品80%远销欧洲市场。

公司是国内规模最大的生物柴油生产商，是国内首个以废油脂为原料规模化生产生物柴油的企业，截止目前拥有28、长期高速成长的国内生物柴油龙头8.3万吨生物柴油、相关衍生品产能，已获专利78项，高达98%的转化率领先行业。

公司生产的生物柴油属于欧洲市场刚性需求且单中信证券价最高的UCOME品类，自2016年获得欧盟ISCC认证后，公司迅速拓展欧洲市场，2015-2019年出口收入增长160倍，2019年出口收入占比已提升至78.8%，海外市场迅速拓展推动公司2015-2019年营收、净利润CAGR高达31%、128%。

全卓越新能球生物柴油市场规模超2000亿元，欧洲市场引领发展。

生物柴油相比普通柴油可减排碳氧化合物50%，是环保高效的柴油代用品，2019年全球688196消费量超3500万吨，市场规模超2000亿元。

由于新能源车对柴油动力车的替代较为缓慢，预计至少2030年前全球柴油需求仍将持续增长，若按5%的添加比例估算，预计2030年全球生物柴油需求可投资价值分析报告达7000万吨，对比当前仍存翻倍空间。

欧盟规划生物燃料长期高速成长的国内生物柴油龙头占比从2005年的2%分别增长到2020、2030年的10%和25%，目前已形成极具规模和相对成熟的市场。

以2019年欧盟柴油消费量2.2亿吨计算，预计2030年欧盟生中信证券物柴油需求将达5500万吨，引领全球市场发展。

公司废油脂工艺路线突破国内原料匮乏困境，主产品扩产卓越新能和高附加值产品保障未来3-5年高速成长。

全球除中国外的生物柴油产能95%以上使用植物油原料，但688196中国植物油对外依存度常年超60%，且主要为食用，原料匮乏长期压制国内产业发展。

公司在国内率先使用废油脂为原料规模生产生物柴油，不仅完美规避了国内植物油原料匮乏的困扰，而且为国内每年超1000万吨的废油脂投资价值分析报告找到最佳处置方式。

顺利登陆科创板后，长期高速成长的国内生物柴油龙头公司计划未来2-3年着力扩大生物柴油产能，并逐步发力环保增塑剂、天然脂肪醇、水性醇酸树脂等下游高附加值产品，保障公司未来3-5年高速成长。

风险因素：募投项目建设未达预期；生物柴油中信证券价格大幅下跌；生产运营事故。

投资建议：公司作为国内生物柴油龙头，借助卓越新能上市募投项目将完成主产品生物柴油产能的高速扩张，并发力相关的高附加值衍生品，未来3-5年有望延续高成长性。

预计公司2020-2022年归母净利润分别688196为3.02/4.01/5.09亿元，对应EPS预测分别为2.52/3.34/4.24元，3年CAGR为33%。

参考全球市场可比公司估值，综合考虑公司高成长性和稀缺性，给予公司2020投资价值分析报告年35倍PE，对应目标价88元，首次覆盖，给予“买入”评级。