中泰证券-健友股份-603707-业绩快速增长符合预期，注射剂出口持续发力-201011

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事件中泰证券：公司发布三季报，2020年前三季度实现营业收入21.58亿元，同比增长18.08%，归母净利润6.13亿元，同比增长36.69%，扣非净利润5.91亿元，同比增长35.14%。

业绩快速健友股份增长符合预期，国内制剂加速恢复，注射剂出口持续发力。

公司2020年前三季603707度业绩快速增长，符合预期。

分季度来看，实现营业收入7.63亿元（同比+17.06%/环比+15.25%），归母净利润2.05亿元（+28.44%/+0.28%），营收净利润业绩快速增长符合预期同比保持快速增长，环比基本一致。

我们预注射剂出口持续发力计随着国内制剂进一步恢复，以及海外注射剂的持续放量，Q4有望环比略有提升，全年保持快速增长。

分业务来看，我们预计1）前三中泰证券季度肝素API收入占比不到50%，同比略有减少，预计价格同比大幅提升，公司采取控量策略，销量有所减少。

2）国内制剂Q3加速恢复，预计单季度销量近700万支（Q1、Q2分别为400、550万支），增速约4健友股份5%，较Q2进一步提升。

3）注射剂出口603707持续发力，预计单季度销量超过1000万支，前三季度销量近3000万支。

4）CDMO业务预计继续保持业绩快速增长符合预期较快增长。

公司国内制剂的疫情影响逐步过去，业务逐季恢复；海外肝素注射剂已然进入放量阶段，非肝素制剂通过产品的不断获批和放量销量也将逐步进入兑现注射剂出口持续发力期；叠加肝素原料药端的优势和储备，公司持续快速发展值得期待。

制剂占比提升带来毛利率上行，费用率中泰证券保持稳定。

2020Q3毛利率59.39%（同比+8.56pp/环比-0.86pp健友股份），毛利率同比大幅提升主要系高毛利的制剂收入占比提升，收入结构变化导致。

销售费用率、管理费用率（扣除研发）、财务费用率分别为15.66%（+1.00pp/+1.31pp）、3.65%（-2.23pp/0.75pp）、1.68%（1.378pp/0.13603707pp），管理费用率有所提升，主要来自收购美国Meitheal子公司后的管理费用增加。

公司前三季度研发费用1.44亿元（同比+1业绩快速增长符合预期8.41%），收入占比6.68%，研发持续投入。

存货趋于稳定，现金注射剂出口持续发力流有望改善。

2020Q3公司账面存货41.42亿元，相较2020H1的中泰证券39.03基本持平，公司粗品采购逐步趋于稳定，随着后续制剂放量带动的粗品消耗，我们预计公司存货有望稳中有降，现金流逐步改善。

2020年，公司进入肝素API价格持续上涨，全球肝素制剂加速放量，注健友股份射剂ANDA快速获批的三重共振。

公司过去三年以年均60370710个产品申报美国，累计申报超过40个。

2020年来获批明显加速，目前国际市场获批产品超过20个，国内已获批文号8个，预计未业绩快速增长符合预期来2-3年每年5-10个产品获批。

公司品种+产注射剂出口持续发力能+渠道布局完善，注射剂出口发力值得期待。

盈利预测与估值讨论：我们中泰证券预计2020-2022年营业收入为32.05、42.59和55.48亿元，同比增长29.79%、32.86%和30.28%。

归母净利润8.51、11.27和14.7健友股份7亿元，同比增长40.64%、32.51%和31.04%。

当前股价对应2020-2022年PE603707为48、35和27倍。

考虑公司2020年有望迎来基本面三重共振，且美国ANDA业绩快速增长符合预期加速获批，注射剂出口开始发力，维持“买入”评级。

风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA获批不达预期的风险；披露预测方注射剂出口持续发力法及结果的局限性。