民生证券-桃李面包-603866-2020年前三季度业绩快报点评：Q3收入端实现稳健增长，利润维持高增长-201012

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一民生证券、事件概述10月11日，公司发布2020年前三季度业绩预告。

1~9月公司预计实现营业总收入43.78亿元，同比+6.22%；桃李面包实现归母净利润6.91亿元，同比+37.31%。

二、分析与判断下游动销稳步恢复，推动Q3收入增速环比提速今年前三季度，公司预计实现营收43.78亿元，同比+6.22%，合Q3单季度实现营收16.39亿元，603866同比+4.82%。

2020年前三季度业绩快报点评1~9月公司收入端保持中个位数数增长，主要是Q2现烤面包房、烘焙坊等竞争对手复产造成供给增加，叠加消费者选择多样化后对短保面包需求有所降低。

公司Q3单季度营收端同比增速较Q2环比走高，主要原因是Q3下游需求有所恢复，但7~8月假期仍然较多，因此收入增速Q3收入端实现稳健增长保持低位。

利润端增速保持高增长，预利润维持高增长计规模效应扩大及毛利率上行是主因今年前三季度，公司预计实现归母净利润/扣非净利润6.91/6.53亿元，同比分别+37.31%/+34.22%；其中Q3单季度实现净利润/扣非净利润2.73/2.62亿元，同比分别+36.96%/+35.28%。

非经常性损益对公司净利润影响不大，利润民生证券端增长来自于主业经营。

公司利润端保持高速增长主要原因是：1）公司销售收入保持稳步增长，规模效应增强；2）下游需求旺盛导致退桃李面包货率处于低位，毛利率水平得到提升；3）受国家阶段性社保减免政策影响，公司成本费用有所下降。

新产能建设稳步推进，中长期成长性无忧目前公司产能利用率仍维持高位，成熟地区中央工厂产能利用率均维持在9成以上，武汉工厂603866也在Q2逐步恢复生产。

2020年前三季度业绩快报点评随着全国性疫情缓解，公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。

目前江苏工厂主体建设已基本完成，Q4有望贡献产能；青岛、浙江、沈阳等在Q3收入端实现稳健增长建工厂正按计划施工，其中浙江、沈阳工厂有望在2021年贡献产能。

总体看，公司扩产仍在持利润维持高增长续，中长期成长性无忧。

三、盈利预测与投资建议我们调整此前民生证券盈利预测。

预计20-22年公司实现营收61.06/70.29/80.84亿元，同比+8.2%/+15.1%/+15.0%；实现归属上市公司净利润8.98/9.93/11.3桃李面包3亿元，同比+31.4%/+10.5%/+14.2%，折合EPS分别为1.36/1.51/1.72元，目前股价对应20-22年PE为44/40/35倍。

603866公司目前估值略低于休闲食品板块2020年52倍的整体估值水平，未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥。

维持2020年前三季度业绩快报点评“推荐”评级。

四、风险提Q3收入端实现稳健增长示业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。