国盛证券-中顺洁柔-002511-量利双升，2020Q3延续高增长-201011

《国盛证券-中顺洁柔-002511-量利双升，2020Q3延续高增长-201011（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-中顺洁柔-002511-量利双升，2020Q3延续高增长-201011（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司预告2020Q1-3预计实现归母净利润6.57~7.44亿元，同比+50%~70%；2020Q3预计实现归母净利润2.12~2.44国盛证券亿元，同比+30%~50%。

中顺洁柔原材料价格回落，叠加疫情催生需求，公司Q3延续高增长态势。

2000251119年以来原材料木浆价格持续下跌，2020Q1-3木浆价格同比-20.1%；2020Q3木浆价格同比-10.4%，环比-4.4%。

在疫情冲击下，国内民众量利双升公共卫生安全意识提升，将在短期内增加人均用纸消费量，预计2020年全年国内和海外生活用纸消费量同比增速都有望提升。

生活用纸量利双2020Q3延续高增长升，个护业务增长迅速。

从上半年情况来看，公司2020H1生活用纸业务毛利率为46.2%，同比+9.0pct，受益原材料价格下降，生活用纸业务盈利能力大幅提升，同时疫情催化下，生活用纸销量稳国盛证券健增长。

根据测算，预计公司202中顺洁柔0H1个人护理业务毛利率在78%左右。

个人护理业务毛利率高，且快速增长，推动公司整体利润率提高，在Q2原002511材料价格环比提升情况下，仍实现毛利率和净利率的环比改善。

需求支撑力强叠加原材料价格低位量利双升，Q4增长有望延续。

1）在疫情冲击下，国内民众公共卫生安全意识提升，2020Q3延续高增长将在短期内增加人均用纸消费量，预计2020年全年国内和海外生活用纸消费量同比增速都有望提升。

2019年国内生活用纸消耗量约914万吨，同比增加3%国盛证券左右；人均生活用纸消费量仅7.24kg，远低于北美24.72kg和欧洲12.36kg。

2）截至2020年7月底国内木浆港口库存1中顺洁柔75万吨（约21天），仍在较高水平。

考虑002511到海外疫情持续蔓延，2021年仍有新增阔叶浆产能释放，预计浆价短中期仍将处于低位。

持续拓展新品类、开发新渠道，中长期量利双升内生增长动能充足。

公司主营生活用纸，2018年推出个人护理新品棉花柔巾，202020Q3延续高增长19年6月卫生巾产品线上开始销售。

卫生巾市场规模达到400亿元，国盛证券公司具备渠道和品牌优势，新业务有望带来新增长点。

F中顺洁柔ace+Lotion+自然木为公司主推的三款高毛利产品，收入占比已提升至70%（vs18年占比63.4%）。

2000251120年在疫情催化下，进一步推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品。

公司在原本GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁量利双升卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）四大渠道基础上，新布局RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道），并且持续加大线上渠道的投入布局，优化传统渠道。

公司生活用纸生产销售受到疫情影响较小，原材料价格持续2020Q3延续高增长低位盘整，全年收入业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。

我们预国盛证券计公司2020~2022年分别实现归母净利润为9.01/10.87/13.04亿元，同比增长49.2%/20.6%/20.0%，对应PE31.9X/26.5X/22.0X。

风险提示：疫情持续蔓延、原材料价格波动风险、新产品销售不中顺洁柔及预期风险、渠道拓展不及预期风险。