华泰证券-温氏股份-300498-出栏量暂时承压，养殖龙头再启航-201011

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2020Q1-Q3归母净利润81-84亿元公司发布2020年前三季度业绩预告，20Q1-Q3公司实现归母净利润81-84亿元，yoy+33.11华泰证券%~38.04%。

单季度看，20Q3公司实现归温氏股份母净利39.47~42.47亿元，环比+74.6%~87.8%。

我们预计，2020-22年，公300498司EPS分别为2.15、1.65以及1.85元，目标价23.65元，维持“买入”评级。

生猪贡献净利增长，禽业务逐步回暖公司20年前三季度净利润增长30%以上，主要系生猪养殖业务高景气，分业务板块看：1）生猪业务，公司前三季度出栏生猪706.53万头，贡献收入302.29亿元出栏量暂时承压（我们测算销售均价34.67元/公斤，均重123.4公斤/头），受益于猪价高景气，我们估算公司生猪养殖业务贡献净利润110亿元左右；2）禽养殖业务方面，前三季度公司销售黄羽鸡7.71亿羽，贡献收入163.53亿元。

受新冠疫情影响，全国部分活禽市场关闭，上半年鸡价出现较大幅度下跌，拖累公司业绩表现，但下半养殖龙头再启航年以来，鸡价稳步回升，公司9月黄羽鸡销售均价已达13.37元/公斤，我们预计Q3已基本达到盈亏平衡。

拟发行可转债+美元债，持续加码养殖20年9月17日，公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)》，拟募集资金98.75亿元进行养殖项目的建设，披露项目总投资为95.17亿元华泰证券，其中生猪养殖项目总投资59.52亿元，生猪屠宰项目3亿元，鸡养殖项目17.56亿元，鸭养殖项目15.10亿元。

8月27日，公司发布拟发行境外美元债券的公告（公告编号2020-128），变更发行规模为不超过15亿美元（前值5亿美元）、期限不超过10年（前值5年），温氏股份进一步加码养殖，做大主业。

此外，公司还积极开拓屠宰加工及鲜品业务，积极发展冰鲜禽类产品，有利于公司更好地拓展产业链300498下游的食品端。

能繁扩张，出栏加速，维持“买入”评级目前公司拥有110-120万头的能繁母猪和50-60万头的后备母猪，预出栏量暂时承压计年底能繁母猪可达170万头，我们预计公司有望逐步进入出栏加速期。

基于今年猪价仍旧处在高位，我们上调对公司的20年商品猪销售均价预测至32元/公斤（前值30元/公斤）养殖龙头再启航，同时，公司出栏承压，我们下调20年出栏量预测至1000万头（前值1450万头）。

我们预计，2020-22年公司EPS分别为2.15/1.65/1.85元（前值2.32/1.64/1.86元），参照可比公司20年Wind一致预期8.88倍PE，考虑到公司龙头地位，我们给予公司20年11倍PE，目标价23.65元（前值30华泰证券.16元），维持买入评级。

风温氏股份险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复。