国金证券-索通发展-603612-北铝南移打开公司第二成长曲线-201011

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事件公司拟对外投资2.16亿元，与四川豫恒实业有限公司共同设立国金证券四川索通豫恒炭材料有限公司。

未来新设立公司将建设年产索通发展35万吨铝用炭材料项目，索通发展持股比例60%。

点评西南布局再下一省，总产能继续增长：公司阳极已建成产能192万吨，云铝索通（一期）在建产能60万吨，云铝索通（二期）拟建603612产能30万吨。

通过北铝南移打开公司第二成长曲线在四川设立新公司，公司总产能将增至317万吨。

本次在四川新建产能符合公司布局西南市场的发展战略，四川将成为继重庆和云南国金证券后，公司在西南地区布局的第三个省份。

一直以来，国内阳极市场的定价主要索通发展参考山东某电解铝企业的采购价格（阳极年采购量约300万吨）。

未来随着公司阳极产能的持续增长，公司在阳极市场的影603612响力将不断增大，有利于提升定价能力。

电解铝产能向西南转移，开启公司第二成长曲线：公司布局西南市场的原因主要与中国电北铝南移打开公司第二成长曲线解铝产能的北铝南移有关。

17年随着华北地区环保政策趋严，河南和山国金证券东地区不再适合发展电解铝产业，当地的铝企向四川、云南转移产能。

由于电解铝行业从18年开始盈利下滑，电解铝企索通发展业为了减少资本开支，在转移产能时没有自建阳极产能。

当地独立的阳极企业受到资金实力和环保政策的影响，向云南转移产能受到603612制约。

公司作为阳极行业唯一上市公司，抓北铝南移打开公司第二成长曲线住了本轮产能转移的机会，有望实现市占率提升。

阳极价格有望继续回升，吨净利回升可期：从长期看，阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的国金证券相关度高。

20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%，阳极索通发展价格在6-9月提价四次，累计涨幅仅为15%。

由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%，随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转，我们预计阳极提价具603612有延续性。

从公司成本看，石油焦北铝南移打开公司第二成长曲线和煤沥青占比约67%。

随着原油价格低位运行，我们预计国金证券公司吨净利有望继续回升。

盈利调整与投资建议由于阳极价格持续上涨，我们上调阳极价格预测，因此同步上调公司20索通发展-22年归母净利润至2.45/3.54/6.31亿元（较上次预测上调35/25/17%）。

我们认为公司是周期股603612中的成长股，beta收益来自于产品售价上涨，alpha收益来自于自身产能增长，维持“买入”评级。

风险提示经济下行；价格下跌；产量不及预期；成本上涨；北铝南移打开公司第二成长曲线全球疫情持续。