天风证券-远大住工-2163.HK-深度报告系列二：2C业务蓄势待发，即将打开新的增长极-201012

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2020年远大住工通过ToB+ToC双轮驱动的天风证券战略转型，着力发展2C业务。

我们通过分析农村住房市场的政策环境、乡村别墅竞争对手情况、公司2C产品优势、营销模式等，认为2C业务将为公司打远大住工开新的增长极。

宅基地制度改革2163.HK激活农村自建房市场万亿空间根据《中国农村自建房行业消费数据与发展白皮书》对农村市场需求的预测，中国每年约有500万套农房新建或者重建。

我们预测，未来5-10年通过对宅基地整理，在失地农民安置房建设方面最终可形成5万亿元（独栋12.9万元/户1902万户+公寓楼9.2万元/户2854万户）深度报告系列二的市场容量，按十年计算，则平均每年约形成5000亿元农村住宅市场规模。

2C业务蓄势待发乡墅市场竞争对手在细分领域各有优势我们选取了4家乡墅代表性企业进行对比分析，其中宝家乡墅、原墅家为传统型企业，别墅工场、华创美宅为装配式建筑企业。

在共同优势方面，均具有标准即将打开新的增长极化产品整装交付、完整的供应链体系、交付方式无需垫资的特点。

4家企业在细分领域有各自的竞争优势，如宝家乡墅以设计实力研发出行业最丰富多样的乡墅产品；原墅家凭借工程建设的经验，首次将铝模天风证券工艺引入到乡墅传统结构体系，大大提高了传统混凝土结构的建造速度与质量；别墅工场是第一家做重钢结构的乡墅企业，具有钢结构建造速度快、环保效果好、节省人力成本等优势；华创美宅运用了全螺栓连接装配式混凝土结构（BPC），其工业化程度高，有更少的现场现浇施工，更加环保。

新一代远大美宅产品发布，规模有望快速增长2020年公司着力发远大住工展C端业务，成立B2C模块集成科技事业部，主要负责远大美宅和新产品B-BOX。

其中，远大美宅产品主要面对C端消费者，目标乡村别墅市场，今年已发售五款标准化2163.HK产品。

我们认为，远大美宅除了具备其他乡墅代表性企业的优势以外，还在智能制造、工厂布局、建造速度、技术水平、客户深度报告系列二类型等方面具备竞争优势。

预计公司将在装配式乡墅这一细分市场迅速发展，未来2C业务蓄势待发能做到产品类型设计满足全市场，长期上预计规模不低于2B业务。

我们预测未来3年公司2C业务规模（即将打开新的增长极不含B-BOX）将达到52.5亿元，为公司提供可观的业绩增长。

首创线上线下互联网+营销模式远大美宅目前采用线下4S店和线上天风证券美宅云代相结合的营销模式。

其中，线下4S店发挥“体验营销”优势，结合4远大住工S经销商本地资源丰富的特点，高效加速远大美宅产品深入本土进程；美宅云代打造线上业务代理员机制，具备推荐、销售、返佣等功能，0成本，0门槛，高回报，适用于分散的建房客户群体，类似于大数据时代下新兴的UGC内容+社交营销模式，打破营销传播过程中早期的传受关系。

我们认为两者相结合的营销模式有助于今后远2163.HK大美宅产品的快速推广。

B-BOX打造高端旅居空间产品，海内外市场并行发展2020年新研发的B-BOX产品使用高科技硅基复深度报告系列二合材料，材料强度比普通混凝土高5倍，结构容重轻于水，便于运输。

产品定位上，可用于乡村民宿、旅游度假区、众创办公空间、美丽乡村建设、生态文旅小镇、咖啡店、书店等，目前实行海内外市场并行发展，预计未来有望成为乡2C业务蓄势待发村或海外地区的又一重量级产品。

投资建议我即将打开新的增长极们预计远大美宅将有很大的成长空间，未来能做到产品类型设计满足全市场。

同时新天风证券产品B-BOX未来有可能成为乡村或海外地区的又一重量级产品，长期来看预计2C业务规模不低于2B业务。

而且从企业经营的远大住工角度上，2C业务有更好的可控性，保证更好的现金流和应收款。

考虑到2C业务在未来对公司业绩有较大提振，我们将2020-2022年EPS从1.81、2.17、2.60人民币元/股调整为1.81、2.37、3.30人民币元/股，给予公司2020年估值19.86倍PE，目标价为35.96元人民币（对应41.09港元），维持“2163.HK买入”评级。

风险提示：国有企业进入装配式领域对公司形成竞争；宅基深度报告系列二地制度改革落地不及预期;远大美宅业务推广受阻;疫情致B-BOX海外业务受阻。