中信证券-奥克股份-300082-2020年三季度业绩预告点评：Q3表现亮眼，环氧乙烷精加工龙头积极转型-201012

《中信证券-奥克股份-300082-2020年三季度业绩预告点评：Q3表现亮眼，环氧乙烷精加工龙头积极转型-201012（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-奥克股份-300082-2020年三季度业绩预告点评：Q3表现亮眼，环氧乙烷精加工龙头积极转型-201012（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司预计2020年前三季度实现归母净利润2.9-3.0亿元，同比+19.6%-23.7%，Q3业绩同、环比均中信证券显著增长。

作为国内环氧乙烷精深加工龙头，20奥克股份20年在国内基建投资发力背景下，预计减水剂单体业务将带动公司业绩大幅增长，DMC等新业务有望打开长期发展空间并助推公司估值提升。

维持公司2020-22年业绩预测为4.5/4.9/5.3亿元，上调目标价至13.0元，维持“300082买入”评级。

三季度表现亮眼，2020年三季度业绩预告点评全年业绩有望创历史新高。

10月10日，公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润2.9-3.0亿元，同比+19.59%-23.71%，对应Q3单季度实现归母净利润1.53-1Q3表现亮眼.63亿元，同比+39.98%-49.10%。

公司一季度受疫情拖累，Q1归母环氧乙烷精加工龙头积极转型净利润仅0.12亿元，同比-79.94%，3月以来随着国内基建逐步复工，公司积极疏通供应链，带动Q2、Q3业绩环比逐季改善，同比均大幅提升。

基建发力叠加降本增效，环氧乙烷精加工龙头中信证券竞争优势显著。

公司是国内环氧乙烷（EO）精加工领域龙头企业，截止2020年6月30日奥克股份已拥有130万吨/年环氧乙烷精深加工能力，并拥有国内单套装置规模最大的5万立方米低温乙烯储罐及20万吨乙烯制EO产能。

在聚羧酸减水剂持续替代、国内300082基建投资发力的背景下，预计混凝土减水剂行业景气有望提升。

我们测算显示年初至今国内2020年三季度业绩预告点评聚羧酸减水剂单体与环氧乙烷、乙烯之间的价差分别同比扩大214.6、156.6元/吨，同比分别+8.29%、2.88%，公司公告显示前三季度公司毛利润、归母净利润增长约11%、19.59%-23.71%，降本控费成效显著。

积极谋求业务转型，DMC等新业务开启Q3表现亮眼未来。

EO环氧乙烷精加工龙头积极转型下游应用领域广泛，2019年减水剂单体占国内EO下游需求的59.5%，为当前最主要的下游应用，此外表面活性剂、医药用聚乙二醇、锂电池电解液溶剂DMC、EO灭菌等新兴高毛利率应用领域正在蓬勃发展。

公司自主研发的中信证券EO制DMC技术路线具有显著的成本优势，相关装置2019年7月优化完善后再次顺利完成投料开车，规模生产指日可待。

我们测算按照8月31日市场价格，EO制DMC技术路线较传统的PO（环氧丙烷）技术路线单吨原料成本低5500元左右，即使考虑到副产物乙二醇/丙二醇之间的价差，EO法单吨价差仍较PO法奥克股份高2000元以上，成本优势显著。

此外，公司9月9日公告收购主营锂电池电解液添加剂VC/FE的苏州华一35%股权，不仅有助于打造完整的“乙烯-环氧乙烷（EO）-碳酸乙烯酯/碳酸二甲酯（EC/DMC）-CEC-碳酸亚乙烯酯/氟代碳酸乙烯酯（VC/FEC）”产业链300082，且可依托苏州华一已有的成熟客户渠道迅速打开相关市场。

未来公司还将继续加强环氧乙烷下游DMC、非离子表面活性剂2020年三季度业绩预告点评等应用领域的技术研发和市场开拓，新业务有望助力公司未来发展。

风险因素：基建、房地产投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；新业务投Q3表现亮眼产不及预期。

投资建议：公司前三季度业绩同比大幅增长，DMC、表环氧乙烷精加工龙头积极转型面活性剂等新业务打开长期发展空间。

维持公司2020-2022年归母净利润预测为4.5/4.9/5.3亿元，对应EPS预测0.66/0.72/中信证券0.77元。

当前聚醚单体下游减水剂环节龙头公司苏博特、垒知集团股价对应2020年估值分别为23、19倍PE，考虑行业估值水平整体提升，叠加公司作为上游聚醚单体环节龙头，市占率近40%，并兼顾到公司新业务可能带来的成长空间，奥克股份给予公司2021年18倍PE，上调目标价至13.0元，维持“买入”评级。